| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2008年11月06日 14:52 |
作者： |
李敬雷;黄挺 |
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撰写时间： |
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基本结论
今年以来公司销售渠道出现问题，导致了增长步伐的停滞。医药工业子公司自中期销售收入出现下滑以后，三季度业绩首次出现亏损。三季报显示公司单季归属母公司净利润为-2200万元。2008年1-9月，公司实现每股收益0.178元。
自一季度医药工业出现下滑迹象以来，公司三季报显示业绩仍处在下滑期，并比我们预期的要差。公司三大块业务“医药工业+医药商业+王老吉”经营表现分化加剧：王老吉和商业表现正常，而各个医药子公司却不尽人意。
由于销售渠道出现问题，医药工业子公司普遍经营下滑。星群和奇星都出现两位数下降，陈李济和敬修堂也差强人意，潘高寿和中一也开始出现下滑。
医药商业子公司表现正常，广州医药销售收入同比增长接近20%，实现净利润6000多万元，同比增长接近30%。
合营公司王老吉药业表现仍然较好。前三季度实现销售收入接近9亿元，同比增长30%；实现净利润1.46亿元，同比增长90%。
公司三季度开始商业子公司和王老吉药业不再并表，因此财务报表各个指标波动较大。
公司三季报业绩低于市场普遍预期，主要原因在于普遍低估了渠道整合对各子公司的销售影响程度。虽然我们仍然看好王老吉和医药商业的发展，但我们认为几家子公司全年情况仍不容乐观，势必拖累整体业绩。因此我们再次下调公司未来三年的EPS为0.208元、0.194元、0.214元，维持“持有”的评级。
(具体内容请见附件)
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