| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年10月31日 14:11 |
作者： |
魏涛 |
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投资要点：
前3季度公司实现销售收入33.36亿元，同比增长36.3%；实现净利润4.43亿元，同比增长62.2%，净资产收益率14.18%，实现每股收益0.67元；每股经营性现金流0.46元。其中三季度实现单季收入8.94亿元，净利润7962万元，折合每股收益0.12元。三季度公司确认西飞国际定向增发投资损失4127万元，影响EPS 0.05元。
销量和售价齐跌使得3季度销售收入显著低于2季度。虽然三季度产品价格呈下跌态势，但原材料成本下降及7月份销售的高毛利率使得3季度综合毛利率高于上半年，达到31.3%。
奥运会结束后，染料行情急转直下，原材料价格在油价下跌带动下暴跌，下游印染行业开工率一度降至3成，造成市场需求清淡，染料产品价格快速下跌。在看跌的气氛下印染企业降低或停止采购染料，转而消耗库存，进一步减弱了需求，加速染料价格下跌。目前分散染料价格回落到2万元/吨左右，间苯二胺回落到2.5万元/吨左右。
公司在6月后基本停止采购原材料，但当时原材料价格相比目前仍属较高，造成公司目前库存产品成本较高，以目前的产品价格销售，毛利率会显著低于三季度。目前印染行业开工率上升至5成左右，公司产品销售较二季度有所恢复，公司库存产品预计在四季度基本可消化完毕。
四季度由于染料销售毛利率将显著下降；龙化所属的纯碱行业盈利能力相比上半年也大幅下滑；持有的西飞国际股份仍有可能确认资产减值损失，公司四季度经营形势相对严峻。
高成本库存产品在四季度消耗完后公司盈利将会逐渐恢复稳定，宏观经济低迷，纺织印染行业不景气造成的需求大幅波动增加了企业经营的不确定性，这也是明年最大的风险，下调公司2008、2009年EPS为0.75元、0.76元，下调评级至“谨慎增持”。(具体内容请见附件)
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