| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2008年10月31日 14:07 |
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吴小玲要点：
报告期内工行实现净利润930.77亿元，同比增速45.7%，主要是受益于1季度出色的利润增长。业绩增长驱动因素包括净利息收入和非息收入的小幅增长、平均税率的大幅下降以及成本控制能力的进一步提高。
工行实现净利息收入1965.67亿元，较去年同期增长了23.08%，非息收入348.17亿元，同比增长62%。环比来看，净利息收入延续年中时的下滑趋势，单季环比下降了1.09%。非息收入的增长主要是由于占其绝对比重的手续费及佣金净收入与去年同期相比仍保持一定的增长幅度，而包括公允价值变动、汇兑等其他非息业务则是发生较大幅度的亏损。
成本因素和税费因素皆促进工行利润增长，尤其是税费因素的正面贡献甚为明显。资产减值准备的计提力度加大，环比增幅达58.27%。资产减值准备的增加对净利润产生较大阻滞作用，约负面影响每股收益0.01元。
工行在08年9月末的资产为93843亿元，较年初增长8.06%，但较年中减少了0.17%。资金运用方面，虽然贷款及垫款类、现金及存款央行类资产仍较年中分别出现1.41%和4.28%的增幅，但投资类资产较年中时减少了约5.84%。资金来源方面，存款较年中增长了4.77%，但绝对额仍小于同业及其他金融机构存款和卖出回购金融资产等的减少金额。
工行持有包括美国两房、雷曼、次级、ALT-A、SIVs等相关债券的面值总额共42亿美元，占净资产的比重约为4.9%，现已共计提13.9亿美元的减值准备，占面值总额的33.1%。
工行在本报告期内的不良贷款余额和不良贷款率较今年中期皆出现小幅下降。拨备覆盖率较年中提升了5.08个百分点，达到121.16%，资本充足率和核心资本充足率分别较年中有所提升分别达到12.62%和10.51%。
投资评级：工行虽持有相当规模的美国相关资产，但此次已加大拨备的计提力度，预计已较大幅度减少了该部分资产对未来业绩的负面影响。
工行的业务结构较为均衡、资产配置较为保守、成本控制能力较好、资金成本较低等优势，有助于其具备一定“抗周期”抵御能力。综合而言，我们预计工行08年和09年的每股盈利约为0.36元和0.39元，给予其“谨慎推荐”投资评级。(具体内容请见附件)
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