烟台氨纶：氨纶需求低迷将持续 芳纶供不应求产品提价 |
| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2008年10月30日 15:08 |
作者： |
王立平;郑治国 |
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投资要点：
三季度业绩符合预期，受氨纶业务拖累，EPS同比下降33%：公司08年1-9月实现营业收入11.21亿元，同比下降13.36%；净利润为1.73亿元，同比下降33.17%，折合摊薄后EPS 1.38元，符合中报预期的前三季度EPS下降30-50%。
从第三季度情况看，营业收入3.37亿元，同比减少26.79%，净利润3399万元，同比下降64.6%。受氨纶业务拖累，公司单季综合毛利率已下滑至21.49%。
氨纶市场需求低迷仍将持续，毛利率已接近盈亏平衡点：据了解，公司目前40D氨纶丝小幅亏损，而20D的细旦氨纶丝毛利率也不到15%。国内氨纶行业面临全面亏损，公司作为行业龙头，通过调整产品结构使毛利率水平略高于行业平均，预计目前公司氨纶业务的毛利率接近8%。我们下调08-10年氨纶产品均价至4.7/4.27/4.27（原均为5.3）万元/吨，毛利率由原来的21%/23%/23%下调至18%/10%/10%。
芳纶市场仍供不应求，产品提价毛利率稳中有升：芳纶产品继续保持产销两旺态势，公司在8月进行了一次提价，价格上涨1万多元/吨，我们上调08-10年芳纶1313均价至15/16.2/16.2（原均为13.2）万元/吨，毛利率由原来的连续三年42%调整为47%/45%/40%。年产1500吨服装用芳纶1313项目已于8月底完成，预计全年芳纶1313产量能达到3200吨。芳纶1414中试将于08年底前完成，设备采购周期需1.5年，2010年中期有望实现产业化。
上调08年盈利预测，下调09/10年盈利预测，维持“中性”评级：由于08年芳纶毛利率有明显上升，上调08年盈利预测，预计未来氨纶毛利率仍将低位运行，下调09/10年盈利预测。我们预计公司08-10年综合毛利率为27.78%/26.1%/25.97%（原预测为27.13%/30.56%/31.97%），EPS调整后为1.64/1.66/1.83元（原预测为1.42/2.07/2.58元），对应的PE为11.1/11/9.9倍，维持中性评级。(具体内容请见附件)
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