| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2008年10月30日 15:03 |
作者： |
胡伯清;罗鶄 |
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撰写时间： |
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投资要点：
国内制剂驱动经营业绩快速增长：2008年1-9月营业收入同比增长13%，净利润同比增长42%，每股收益0.30元，略高于我们预期。三季度单季营业收入同比增长4%，净利润同比增长28%，每股收益0.12元。驱动业绩增长的主要因素是公司制剂药收入增长34%，毛利率提高16.8个百分点。
营业费用和财务费用增长较快：2008年1-9月公司期间费用同比增长30%，期间费率同比提高2.8个百分点。其中公司加大国内制剂投入，营业费用大幅增长94%，营业费率同比提高2.8个百分点。公司继续固定资产投资，长短期借款都有大幅增加，1-9月财务费用同比增长20%。
运营效率有所放缓，经营活动现金流正常：受国内制剂销售规模扩大影响，三季度末公司应收帐款比年初增加1.39亿，应收帐款周转天数58天，存货周转天数83天，都比年初略有放慢。受应收账款和存货增加影响，每股经营活动现金流0.23元，低于每股收益，考虑国内制剂发展较快，我们认为正常。
2009年经营会有不错表现：内销2009年增速有望达到20-25%；肿瘤药、他汀类、抗寄生虫药、培南类、内分泌类2009年都有看点；转移生产未来1-3年也会有较大增长。公司2008年开始将执行15%所得税，虽然我们对公司2009年经营充满信心，考虑到全球市场环境变动较大，我们调低公司2008-2010年盈利预测至0.46元、0.63元、0.82元，同比增长47%、37%、31%，预测市盈率分别为27倍、20倍、15倍，虽然估值不低，但国际经济环境为仿制药提供了绝好机会，公司盈利提升趋势好，我们相信近3-5年是投资海正的很好机会，我们维持买入评级。(具体内容请见附件)
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