| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年10月27日 14:03 |
作者： |
倪文昊;易镜明 |
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近期，公司被认定为2008年第一批高新技术企业，2008年—2010年所得税将减按15%税率征收；财政部和国家税务总局联合发布《关于提高部分商品出口退税率的通知》，其中包括奈韦拉平在内的众多抗艾滋病类原料药出口退税率由5%提高到13%，公司多个产品位列其中。预计，因所得税率下调将增厚公司2008年利润1400万左右，退税率的上调将增强相关产品的市场竞争力；受成本上升等负面因素影响，在不考虑所得税下调的情况下，预计，公司前三季度业绩同比将下降5%左右；公司2009年看点众多，但市场对公司的信心有待提振。2009年增长点包括：1、抗老年痴呆药物制剂多奈哌齐出口欧洲主要市场将达成；2、承接规范市场普利制剂生产转移，将为公司带来稳定的利润；3、沙坦规范市场放量增长有望开启；4、定制中间体快速发展，与全球专利药生产企业合作加深。
风险因素分析：在公司谋求不断提升制剂产品出口比例的过程中，其所支付的成本值得关注，未来几年公司的期间费用率特别是管理费用率将始终维持在较高的水平；公司已经开始新制剂生产厂区的建设，共投资4亿元左右，建设周期4-5年，主要利用公司自有资金；公司普利类产品中的高附加值产品赖诺普利、雷米普利未来两年在放量增长的同时，销售价格仍将有所下降，预计2009年将下跌10%左右，如果沙坦放量和制剂出口利好能够如期实现，则普利跌价的负面影响将被充分对冲；考虑所得税税率下调影响，我们预计2008—2010年华海药业EPS分别为：0.53元、0.76元、1.02元，目前股价对应动态PE分别为：20.6倍、14.2倍、10.6倍。
目前其估值水平略高于医药股整体估值水平，但考虑到公司作为引领产业升级的国内原料药龙头之一，未来两年有望进入快速增长期，我们暂仍维持“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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