| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2008年10月21日 16:17 |
作者： |
金宇时;雪松 |
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撰写时间： |
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要点:
前3季度业绩低于预期。预计公司前三季度实现净利润2.2亿元，同比增长39.5%。公司前3季度盈利占我们预测的54%，低于预期。
盐湖综合开发进展缓慢，化工行业景气周期结束。
公司2005年进入盐湖资源综合开发领域，投资青海国安主打硫酸钾镁肥、碳酸锂等产品，后来公司又开始生产氯化钾。但在过去3年多的时间里，公司各生产线一直没有达到设计状态，盈利能力也一直低于市场预期。而随着化工景气周期的结束，正如我们去年将评级下调时所分析的那样，迟迟未能量产将使公司错失本轮化工产品的盈利高峰，目前此种担心已成事实。
2008-2010年盈利预测：综合我们对化工行业景气度下降的判断，下调碳酸锂、氯化钾和硫酸钾镁肥的价格假设，分别将08-10年盈利下调13%，29%和28.5%，下调后每股盈利分别为0.23元，0.29元和0.32元。
投资建议。当前股价隐含08年动态市盈率为28.6倍。基于分部估值方法，扣除有线网络估值35亿元，当前股价隐含青海国安权益价值为65亿元，相当于20-25倍08年市盈率。考虑到化工板块近期估值大幅下调（已经接近10倍），目前估值水平下，该股投资价值不明显，下调评级到“中性”。需要再次提示投资者的是，目前市场一致盈利预期仍然严重偏高，08年和09年盈利比我们调整前高47%和57%，比调整后的盈利则高出70%和124%，需要注意一致预期大幅下调风险。(具体内容请见附件)
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