| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2008年10月06日 15:40 |
作者： |
张仲华 |
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研究结论对于赣能股份而言2008年是公司发展历程中具有转折意义的一年，通过与集团公司重大资产置换，赣能股份整体资产质量发生根本性的改变，与此同时本次资产置换的完成更拉开了江投集团电力资产整合的序幕。
本次资产置换对象为赣能股份下属的萍乡电厂和集团公司持有的丰电二期股权（50%），完成本次置换后公司将拥有丰电二期百分之百股权（2*70万），装机容量将增至150万千瓦。通过本次资产置换公司不仅在装机容量方面有进一步增长，更重要的是公司资产质量发生脱胎换骨的变化。
丰电二期项目2007年刚刚投入运营，是目前江西省单机容量最大的机组，运行人员不到300人，而置出的萍乡电厂运行年限长，人员负担重（1200人），并且已列入《江西省小火电关停实施方案》关停计划，通过资产置换的方式上市公司成功解决了萍乡电厂这一历史经营包袱。
从资产置换估值角度分析，按照《资产置换协议》，萍乡电厂评估价为22961.66万元，置入资产评估价为82778.25万元，与帐面价值相比增值率为73.7%。由于评估基准日后，江投集团和赣能股份对丰电二期新增注册资本4.5亿元，丰电二期50%置入资产作价调整为63889.13万元，因此公司实际收购PB为1.38倍，本次资产置换估值明显低于行业内通常资产收购估值水平。
由于历史原因，在电力业务方面集团公司与上市公司存在同业竞争的状况，而在本次资产置换同时，集团公司明确提出未来同业竞争的解决方案。
预计09年丰电一期将注入上市公司，东津发电有可能选择出售，同时集团公司承诺未来将把电力燃料公司的股权（60%）转让给上市公司，这意味着赣能将拥有独立的燃煤采购体系。除此之外丰电三期项目（2*100万）初步可行性研究报告已顺利通过审查，其中赣能股份占比55%，集团公司44%，项目投产后丰城电厂总装机容量可达到460万千瓦。
我们预测公司2008-2010年每股收益分别为0.09、0.23、0.47元，对应PE分别为36、14、7倍，PB仅为1.24倍，考虑到目前公司资产质量，现阶段股价存在明显低估。受行业性因素影响，虽然短期内丰电二期盈利水平未能得到充分体现，但由于公司业绩弹性极大，随着未来盈利能力向合理范围回归，其业绩存在超预期的可能，综合以上各项因素，我们给予其“增持”的投资评级。(具体内容请见附件)
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