| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2008年09月11日 16:46 |
作者： |
熊杰 |
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1、蒸汽成本上升影响公司业绩蒸汽是公司生产中的主要动力之一，是通过向其母公司的控股子公司山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司根据市场价采购。公司的外购蒸汽价格曾经在2007年4月经过调整，从21.69元/GJ上涨到33.33元/GJ，即65元/吨上涨到100元/吨，上涨幅度为53.95%。此次从33.33元/GJ上调到53.33元/GJ，即从100元/吨上调至160元/吨，上涨幅度也达到了60%。
由于国内煤炭价格的不断上涨，蒸汽生产成本不断上升。从2007年4月至今，国内动力煤的平均上涨幅度接近150%，蒸汽价格的上涨正反映了目前尿素行业生产成本不断上升的现状。
根据公司初步预测，9月起公司外购蒸汽量约为510万GJ，造成成本上升约为1.02亿元，将减少净利润6800万元，2009年受此影响将减少净利润18000万元。对于公司每股收益的影响分别为-0.137元和-0.363元。
2、国内氮肥市场压力依旧根据财政部的通知，从9月起氮肥和合成氨的特别出口关税上调至150%，并维持到今年年底，其他化肥品种在10月到12月维持100%的特别出口关税。从4月至今，氮磷钾肥的特别出口关税已经上调到了100%，由于国际化肥市场的旺盛需求，国内化肥价格在国际市场价格的带动下也出现了较大幅度的上涨，尤其是尿素虽然执行着国家的1725元/吨的出厂限价，但目前国际市场价格却一直高居不下，尿素的8月平均中东地区离岸价依旧在800美元/吨以上，与国内市场价2400元/吨的差价依旧高达3000元/吨左右。
此次的出口特别关税的调整将有效的保证四季度化肥施用旺季中氮肥价格的稳定，确保市场供应。但对氮肥生产企业而言，目前的状况却是愈发严重，一方面生产成本不断上升，煤炭以及相关能源价格不断上涨，部分中小企业的生产成本已经接近1800-1900元/吨，迫使部分中小氮肥生产企业停产，国内市场的供应受到一定影响。
在尿素市场价格限制不上调的情况下，预计化肥行业的平均盈利水平将有所下降，但我们预计这种情况同样不利于国内氮肥市场的稳定，因此四季度销售旺季将成为上调出厂限价的最佳时机，目前1500元/吨的基础限制价格上调500元/吨后将有效缓解成本压力，同时增加市场供给、减少出口需求。
3、根据此次华鲁恒升外购蒸汽价格调整的预测、未来尿素行业可能的政策变化，考虑到我们之前对于华鲁恒升的盈利预测相对保守，此次将公司08、09年的预测调整为0.837和1.071元，考虑到华鲁恒升已经经过了充分的市场调整，目前已经具备的一定吸引了，我们维持“推荐”评级。
(具体内容请见附件)
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