| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2008年09月08日 16:31 |
作者： |
罗雄 |
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2008年中期，公司实现营业收入34.65亿元，比上年同期增长41.20％；实现营业利润11.10亿元，比上年同期增长116.98％；实现净利润9.26亿元，EPS1.41元，比上年同期增长161.23％。
在运力基本没有变化的情况下，公司收入增长的主因是运输价格的提升。
营业利润以更快速度增长的主要原因是以下三点：1、毛利率从去年同期的26.8%提升到36.5%，其中折旧减少2500万元；2、财务费用比去年同期下降1000万元；3、从中远财务公司获得的投资收入增长2200万元。
净利润增长更快的原因主要是所得税率的变化。公司综合税率从去年同期的27.9%下降到目前的14.3%。
根据以上分析，假设只考虑主业增长，而不考虑其他因素变化的情况下，公司将实现净利润7.41亿元，合每股收益1.13元，比上年同期增长109％。可见公司主业的大幅增长仍是公司业绩增长的核心推动因素。
成本分析：从2005年开始，公司总成本始终保持较快增长，我们在扣除业务量变化因素后的成本比较可以看到，燃油成本和其他成本（主要包括港口使费、修理费、船舶租赁费等）交替快速上升。公司总体的成本压力还是比较大的。而公司在2007年调整折旧政策以后，其折旧持续出现负增长,缓解了部分成本压力。（图7、图8）
和中期快报比较，尽管EPS增加了0.11元，但该增加额实际上来自于前期香港子公司税收计提的冲回，也就是把本来可能在后续报表中才体现的利润提前兑现了。因此我们维持上篇报告中的赢利预测，维持公司2008年—2010年EPS2.56元、2.86元、3.26元，维持强烈推荐A评级。短期目标价调整为08年动态市盈率12倍，即30.72元。
（具体内容请见附件）
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