| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2008年09月05日 14:11 |
作者： |
黄珺;朱卫华 |
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撰写时间： |
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上半年总体业绩依然亏损：敦煌种业上半年营业收入、营业利润和归属母公司净利润分别为4.7亿元、-38万元和-2155万元，EPS为-0.116元，略好于上年同期-0.139元。其中，原有业务销售收入3.7亿元，毛利4051万元，同比分别增长31%和18%，而净利润只有-4845万元，同比增加亏损2259万元；合资公司敦煌先锋销售收入9625万元，归属母公司净利润2690万元。公司自身业务亏损额度增长近90%，敦煌先锋刚刚起步，业绩仍难以弥补自身业务的亏损。
先玉335表现优异，符合预期，上半年贡献EPS0.145元：由于合资公司敦煌先锋08年初才拿到销售许可证，07年底先玉335的业绩都进入08年，07年先玉335销量4800-4900吨，均价约20元/公斤，结合此前调研资料、登海种业和公司半年报推算，毛利率约为70%，净利润5200万元，净利率55%，归属母公司的净利润2690万元，EPS为0.145元。
种子和棉花销售进度的放缓导致财务费用增加45%和棉花补贴的减少是自身业务亏损加大的两个原因。1）财务费用的大幅上涨45%，从去年上半年的2069万上涨到2993万，先锋公司销售方式都是先打预付款，基本不产生财务费用，增加的财务费用是由于代繁业务产生，公司要及时支付农民的种子款项，而代繁库存种子消化缓慢，与此同时利率的大幅上涨，使财务费用大幅上涨，导致制种业务盈利水平下降；棉花业务也因价格低迷有一定惜售心理，销售进度缓慢，积压了一定的存货，也增加了财务负担。2）棉花补贴收入的减少，这也是在我们预期之内，因为去年1577万元的棉花企业政策性亏损补助也是04年前政策所致，棉花收购主体放开后就不会再有亏损补贴。
我们调低08-10年盈利预测，维持“审慎推荐B”的评级。我们预计先锋公司未来三年贡献EPS分别为0.31、0.40、0.47元，由于公司自身业务的低于预期，亏损面没有明显好转，我们将08-10年盈利预测调低至0.07元、0.25元和0.30元，基于整体业绩，股价定位并不便宜，不过美国先锋公司在中国的拓展值得期待，与敦煌种业的合作刚刚开始，因此维持“审慎推荐B”的评级。
风险因素：公司代繁种子品种滞销导致库存加大，增加财务费用和仓储费用。
（具体内容请见附件）
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