| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2008年08月29日 17:20 |
作者： |
陈政;戴春荣 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
实现收入5.72亿、归属母公司股东净利润3288万，同比增长6.04％、–1.95％，EPS 0.20元、ROE 3.06％，每股经营活动现金净流量–0.95元。
主营收入增长低于行业平均水平，料下半年增速加快公司上半年主营的光纤缆业务收入5.66亿、同比增8.5%，略低于我们估计的全行业约10％增幅。但二季度增长明显改观，Q2收入3.37亿，同比增15.6％、环比增43.6％，是07年来单季收入最高水平。考虑期末存货中库存商品4.21亿（其中约60％-70％是已发出商品）、较期初净增1.42亿，公司本部、子公司成都亨通和亨通光纤下半年产能将继续扩大，及国内光纤缆需求成长趋势持续，我们判断下半年营收增长将明显加快，预计下半年及全年的收入增速/收入水平分别24.6%/6.99亿、15.5％/12.71亿。
价格下降、通涨导致成本上升使业绩低于预期07下半年以来持续的高通涨使公司的人力成本、PE料和钢丝等光缆原材料成本上升，而光纤缆价格受制于运营商产业链控制地位、仍处于下降通道（08上半年招标价格较去年下降约10％），产销量增加未能带来盈利能力改善。公司上半年综合毛利率20.48％、同比略下降0.16个百分点，销售费用率略下降0.06个百分点至4.91％（运营商集采带来的销售费用节约大部分被国际销售的高费用率抵消）、管理费用率提升1.39个百分点至5.25%（主要因管理人员工资成本上升和新产品研发投入增加），毛利率受压制和费用率提高是公司净利润同比下降及业绩低于我们预期的主要原因。
因公司上半年销售的光纤缆大部分延续去年招标价格、下半年销售则执行今年招标价格，我们判断下半年毛利率将承受进一步下行压力，预测下半年及全年毛利率分别约19.9％、20.2％；但管理费用率将因销售规模放大而略有下降。
09年通涨压力有望缓解，光棒投产、国际市场助推业绩成长从近一、两个月看，国内通涨有放缓迹象，石化、钢材等工业基础原材料价格逐渐从高位回落，我们很难判断这一趋势的持续性，但通涨压力在08年基础上进一步加大的可能性较小。
国内固定网“光进铜退”和移动网3G建设对光纤缆需求增长的拉动将持续到09、10年；公司光棒项目首期设备已到位，进入安装调试阶段，预计今年4季度实现一期投产，将成为09年新的利润增长点；国际市场开拓成效显著，上半年实现国际销售3630万、同比增286％、占收入比6.4％，我们预计08、09、10年国际市场销售占比将分别达7.0％、9.1％、10.8％，是公司中长期重要增长动力。
估值及投资建议：下调目标价到10.0元，维持“增持”评级基于中报数据，我们调整公司08-10年收入预测为12.71、14.66、16.57亿元，归属母公司股东净利润预测为8629、10653、12528万元，对应EPS 0.52、0.64、0.75元。下调公司目标价到10元，反映大盘估值重心下移和公司业绩不达预期，对应19X 08PE、16X 09PE，维持对公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
