| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2008年08月29日 16:35 |
作者： |
夏福陆 |
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事件：
公司08年上半年实现营业收入7.43亿元，较去年同期增加143.09%；08上半年年实现净利润1.86亿元，较去年同期增加142.95%。08年上半年实现每股收益为0.32元，基本符合我们的预期。
点评量价均增长明显。08年上半年营业收入74329.21万元，为上年同期的143.09%。公司营收增长的一个原因是运量的显著提升。公司08上半年完成货运量792.63万吨，为上年同期的118.44%；完成货运周转量139.75亿吨公里，为上年同期104.03%。运量提升的主要原因是一：07年底新投入5.2万吨运力，运力投放增加约9%，目前总运力达63万载重吨；二：揽货量的提升，公司在07年底加大了与神华、浙能的合作力度。另外，公司对神化、浙能的提价也是业绩增长的另外一个重要原因。
其中：公司08年初对神华提价62％，合同运量08全年运量800万吨。公司对浙江能源将基础运价提升49％。基础运价对浙江能源提升49％，实际综合运价提价将超62％。实行燃油附加费后，运价=基准运价＋燃油附加费。原油均价浮动一档（6美元为一档），燃油附加费增加1.1元/吨。我们预计08全年的的原油均价为110美元每桶，则燃油附加费增加约6.6元/吨，按照07年浙江能源50元/吨的运价计算，仅燃油附加费就能提升运价13％以上，所以对浙江能源的综合运价将提升62％以上。对浙江能源运量较07年增加185万吨，08年公司08年对浙江能源运量达850万吨。加上神华与华能的运量预计08全年公司累积完成电煤运量可达1800万吨左右，将超过公司年报预计的1550万吨约250万吨，量价齐升使得公司的营业收入与利润增加明显。
散货运价未来有下行风险。公司对08年电煤运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约62%，公司08年业绩将会出现大幅度的提升。但随着新船的不断投入,单壳油轮改造成散货船进程加速,散货运力在09、10年集中释放,干散货运价有下行的风险。从公司运力投放上看，公司2010年运力将达100万载重吨，08-10年复合增长率16%左右；从行业层面看，散货运力的投放在08-10年均在11%以上，将超过8%左右的年需求的增长。我们预计，08-10年干散货运价的下行对公司未来业绩形成冲击。
公司目标价9元，评级为“推荐”。我们预估公司08、09、10年的EPS分别为0.86元、0.96元、1.12元（由于08年合同价仍然低于市场运价，09-10年的运价按08年合同价计算。即使散货运价未来有下行风险，我们认为未来合同价波动不大）。按照08年业绩9倍的市盈率计算，公司海运业务的每股价值为7元。公司投资的绕城高速按照DCF方法折算的每股价值为2元，公司总体的每股价值为9元。维持公司“推荐”的投资评级。
(具体内容请见附件)
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