| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2008年08月29日 16:05 |
作者： |
丁申伟;李峥 |
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要点:预计中国铝业上半年净利润达27.1亿元，每股0.2元，同比下滑58%，主要原因是氧化铝及电解铝成本的显著上升。我们预计上半年氧化铝的生产成本同比上涨30%，上涨动力来自煤炭价格及铝土矿价格；预计电解铝生产成本同比上涨4.5%，上涨动力主要来自电费。
上半年由于年初的雪灾，公司部分铝厂暂时停产，我们预计上半年公司的电解铝产量为150万吨，同比增长23%，完成全年350万吨计划的43%；氧化铝生产基本没有影响，上半年产量为530万吨，同比增长9.5%，约完成全年计划的50%。
我们预计中铝氧化铝生产成下半年将同比上升46%，08年全年成本增速为35%，09年增速将放缓至3%。上半年国内煤炭平均价为664元/吨，同比上涨41%；同期进口铝土矿平均价格为63.3美元/吨，同比上涨55%。7-8月份煤炭价格最高已上升至1,025元/吨。根据中金煤炭分析员的预测，2009年我国煤价仍将维持在高位运行。电解铝方面，09年电费依然存在因煤电联动而上涨的可能，我们估计幅度为0.02-0.03元。
由于国内电力供应依然比较紧张，我们认为以公司目前的情况完成350万吨的电解铝的生产计划的可能性较低。我们估计中铝08年全年的电解铝产量在320万吨左右，较07年增加14%。
我们认为08年下半年电解铝行业的毛利率将进一步下降，电解铝行业供应过剩，使得能源和原材料价格上升难以向价格传导。08年以来，房地产新开工面积、在建面积、铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使得电解铝需求增速显著低于市场预期，同时新建产能依然较多，造成铝价面临一定的下跌压力。我们继续维持铝行业中性的投资评级。
考虑到目前煤炭价格、电解铝价格以及中铝全年的电解铝产量，我们调低中国铝业2008/09年盈利预测至0.40元、0.47元，下调幅度分别为20%和16%，并维持中性评级。目前中国铝业A股的股价对应08年的市盈率为25倍，估值偏高，股价存在下跌风险。
我们调低中铝H股12个月HK$6.6的目标价，为目前中铝每股重置成本，对应09年盈利12.9倍的市盈率。短期来看中铝在该目标价有所支撑，但是从历史上来看，在行业景气度最差的时候，中铝的股价曾经跌至重置成本的40%，说明中长期股价的投资价值还未到来。
上半年盈利预计同比下降58%中国铝业将于8月30日公布上半年业绩。我们预计中国铝业上半年净利润达27.1亿元，每股0.2元，同比下滑58%，主要原因是氧化铝及电解铝成本的显著上升。我们预计上半年氧化铝的生产成本同比上涨30%左右，上涨动力来自煤炭价格及铝土矿价格；预计电解铝生产成本同比上涨4.5%，上涨动力来自电费。
中铝目前全部煤炭采用现货采购，08年1-6月国内煤炭均价约为664元/吨，同比上涨41%。铝土矿约有35%来自自己矿山，30%来自联营矿山，其余来自外购。08年上半年进口铝土矿平均价格为63.3美元/吨，同比上涨55%。我们估计煤价和铝土矿价格分别导致中铝氧化铝成本上升15%和11%。
产量方面，上半年由于年初的雪灾，公司部分铝厂暂时停产，我们预计上半年公司的电解铝产量为150万吨，同比增长23%，完成全年350万吨计划的43%；氧化铝生产基本没有影响，上半年产量为530万吨，同比增长9.5%，约完成全年计划的50%。
下半年生产成本将继续攀升08年7月开始煤炭价格加速上涨，一度超过1000元/吨，8月略有回落。8月煤炭均价为958元/吨，同比上涨103%，超出我们的预期。根据中金煤炭飞鸟戏院的预测，我国下半年煤价将维持在高位运行。
我们预计08、09年中铝的氧化铝生产成本将分别上涨35%和3%。我们的基准假设分别为：08年煤价和铝土矿的全年上涨幅度分别为69%和49%；09年分别上涨6%和4%。
维持“中性”评级并下调盈利预测考虑到目前煤炭价格、电解铝价格以及中铝全年的电解铝产量，我们调低中国铝业2008/09年盈利预测至0.40元、0.47元，下调幅度分别为20%和16%，并维持中性评级。目前中国铝业A股的股价对应08年的市盈率为44倍，估值偏高，股价存在下跌风险。我们给予中铝H股12个月HK$6.6的目标价，为目前中铝每股重置成本，对应09年盈利12.9倍的市盈率。短期来看中铝在该目标价有所支撑，但是从历史上来看，在行业景气度最差的时候，中铝的股价曾经跌至重置成本的40%，说明中长期股价的投资价值还未到来。
(具体内容请见附件)
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