| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2008年08月29日 16:08 |
作者： |
孟昊琳;张辉;张勋 |
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撰写时间： |
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2008年1-6月，公司实现营业收入183.81亿元，同比增长5.2%；营业利润7.69亿元，同比下降46.1%；归属于母公司所有者的净利润6.99亿元，同比下降43.2%；基本每股收益0.06元。
业务量情况：报告期内太平洋航线完成箱量68.05万TEU,同比下降11.8%；亚欧航线完成箱量70.12万TEU,同比下降2.1%；亚太航线和中国国内航线分别完成箱量83.41万、125.81万TEU,同比增长32.8%和13.4%。
需求疲软、成本承压导致净利润大幅下降。从需求方面看，受次贷危机影响，集运主要贸易地区欧美等发达国家需求疲软，相应的完成箱量均出现下滑，直接影响装载率；从成本方面看，燃油成本持续上升不断侵蚀公司盈利。上半年公司燃油平均采购单价为541美元/吨，与去年同期的324美元/吨相比上涨67.1%。两者综合影响下班轮业务毛利率降至6.6%，同比下降5个百分点，是公司净利润大幅下滑的主要原因。
预计下半年业绩将略有好转，但短期依然不容乐观。三季度航运旺季附加费的加收有望提升经营业绩，同时中海码头资产收购也有望带来全年近1亿元的净利润增厚，因此预计下半年业绩环比将会有所回升。但考虑到全球经济依然低迷、油价持续高位运行等因素，短期内集运业务前景依然不容乐观，我们对公司也持相对谨慎的态度。
盈利预测与投资建议。预计公司08-10年EPS分别为0.16元、0.20元、0.27元，对应的动态PE分别为23倍、18倍、13倍，公司目前估值水平在A股航运股中相对较高。同时，目前股价对应的PB为1.3倍左右，也高于全球主要集运公司1倍左右PB的平均水平。而A-H股溢价高达113.59%，也使得A股股价安全边际明显不足，因此我们继续维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示。1）全球经济增速进一步放缓的风险；2）油价具体内容请见附件继续上涨的风险：集运业属于低毛利率行业，公司业绩对燃油成本的变动比较敏感；3）A股市场持续下跌带动整体估值中枢继续下降的风险。
(具体内容请见附件)
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