| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2008年08月29日 11:12 |
作者： |
马莉 |
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投资要点：
增速低于市场普遍预期。公司2008年上半年实现营业收入4.255亿元，营业利润2791万元，净利润2734万元，同比增速分别为5.32%、-42.3%、-16.8%，EPS0.18元。同时预计1-9月份：归属于母公司所有者净利润比上年同期下滑幅度在30%以内。l 毛利率基本维持稳定，尼龙条装拉链优势显著。上半年，公司产品毛利率24.04%，与上年同期基本持平。受客户结构调整影响，码装拉链整体下滑40%，条装拉链增10.2%；其中，尼龙条装拉链显著，增速23%，毛利率从26.08%提高至28.12%，金属条装/塑钢条装均有不同程度下降。反映出公司具有优势的是尼龙拉链，金属拉链具有优势的依然是YKK等日本、韩国拉链企业。
略显激进战略拖累公司业绩。2007年下半年，陆续提出“五大基地，全国布局”的发展战略。从上半年经营业绩看，三大基地客户开拓情况进展甚微。与扩张相对应，销售费用/管理费用/财务费用分别增71%/50%/46%，直接拖累公司业绩。l 维持业绩稳定增长成为公司首要目标。公司计划在战略方面进行一系列调整：（1）压缩规模，减少人员投入，提高人均效率。（2）放缓对外投资进度。（3）提高产品档次，改善客户结构。l 维持“中性”投资评级。预计08/09/10年公司营业收入分别为9.47亿/10.89亿/12.36亿元，净利润6102万/6107万/7102万元，EPS0.39/0.39/0.46元，对应08/09/10PE分别为14.9/14.9/12.8倍。维持“中型”投资评级，按15x-20x估值，公司合理价值5.9-7.8元。l 股价催化剂。客户结构调整取得重大进展，如安踏、361等品牌客户大规模加大定单量。
（具体内容请见附件）
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