| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2008年08月28日 15:53 |
作者： |
陈海明 |
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业绩基本符合预期。2008年上半年公司实现营业收入9717万元，净利润为1323万元，同比分别36.4%、35.8%，EPS为0.075元。业绩基本符合预期（我们预测EPS为0.064元，见2008年7月17日我们的旅游行业2008年中报前瞻报告）。
自然灾害导致游客大幅下降，进而使得公司的营业收入大幅下降，再加上财务费用略有增加，导致公司的净利润下降明显，其中从时间段来看，一季报净利润大幅下降又为最主要原因。
国旅（桂林）旅行社、龙脊梯田发生股权转让行为，且不再合并报表，也是导致营业收入大幅下降的重要原因。而营业成本得到较好的控制，并大幅下降，进而导致公司综合毛利率明显上升。
漓江旅游客运、景区业务游客接待量均明显下降，但人均消费额均继续上升，并均为收入和毛利的最重要来源，但毛利率变化略有不同，为一升一降。
收购福满园项目，进一步掌控优质旅游资源，有助于未来整合资江项目，配套、完善资江丹霞公司旅游产品，形成产品良性互动。2008年8月26日公司董事会审议通过了关于资江丹霞公司收购福满园公司51%股权的议案。此次收购共计1198.5万元，收购价格极为便宜。收购后将有助于完善资江丹霞公司旅游产品，形成完整旅游接待服务体系，同时将推进整合公司优质旅游资源，形成产品良性互动。未来将成为公司新的重要盈利增长点。我们看好该项目的未来发展前景。
考虑到日渐优越的外部发展环境将为公司发展奠定了坚实基础，未来已有业务将逐渐步入上升期，而拟收购、改扩建以及合作开发资产符合公司行业发展趋势，将给公司带来良好的发展前景，并有效提升公司竞争力和业绩。我们预计未来尤其是2008年下半年和2009年公司将迎来新的发展阶段，业绩将呈快速增长。
维持“买入”评级。综合以上最新信息，并考虑全面摊薄（假设9月完成增发7000万股），我们预计2008-2010年EPS将分别达到0.41元、0.60元、0.75元，其中，2008-2009年分别较之前的盈利预测下调8%、3%。目前股价为10.69元，对应的2008-2010年动态PE分别为26倍、18倍、14倍。目前公司的估值水平仍相对较低。我们维持“买入”的投资评级。未来6-12个月合理目标价15-18元，对应2009年EPS的PE分别为25-30倍。
（具体内容请见附件）
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