| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2008年08月25日 16:25 |
作者： |
欧亚菲 |
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广州王府井门店简介广州王府井于1996年7月5日开业，是王府井在北京以外拓展的一家门店，位于广州农林下路，为一家区域百货店。目前经营时间超过12年。门店建筑面积3万平米，2007年销售额6.6亿，客单价240元，净利润3441万元，净利润3441万元。该门店过去12年的销售复合增长率为18%。2008年上半年仍实现15%的销售增幅。
连锁百货行业发展趋势李总认为连锁百货行业的企业可以分为行业强势者和区域强势者两种类型。两种企业在目前的市场环境下，都有发展壮大的空间。
但连锁百货行业内的公司能否快速发展主要是取决于企业是否具有强大的供应商资源整合能力、管理整合能力、文化整合能力和资金。
而且企业的快速扩张一定不能够超出自己的承受能力去进行，否则很可能就出现资金链断裂问题。
王府井拓店的主要指标，以及在广东的拓展计划集团决定是否开店主要考察三个要素，其一，门店经过3年培育，必须能盈利；其二，同地区新开店不能摊薄现有门店利润；其三，集团在资金约束条件下，将按照从重从精的标准进行发展。所谓从重是优先考虑重点城市、省会城市和已开店城市；从精则是一定要追求门店发展的质量。广州王府井这几年一直在广州市场寻找物业开新店，但遇到两大困难，其一，广州商业物业供给有限，呈现两级化的态势（超大型购物中心和1万平米左右的小型物业，缺少适合百货店经营的物业），且非常昂贵如天河商圈商业物业租金水平是每月每平米190元以上；其二，广州零售市场上专业市场和专卖店非常发达，使得百货业态的发展受到一定的限制。不过虽然有一定的困难，但公司是唯一一个熟悉广州市场的外地零售商，公司在1-2年内必然会在广州市场开出1-2家门店。
王府井的核心竞争优势李总认为王府井的核心竞争优势有三点，其一，具有强大的供应商资源整合能力，集团目前推行的二次体制改革，将有利于集团整合供应商资源，提高毛利水平和收费标准，同时通过集采提高了集团对品牌的控制力，有利于相对弱势门店的品牌提升，同时也在一定程度上有利于外埠门店的品牌和形象提升。其二，王府井具有强大的消费者研究能力；其三，王府井的管理团队非常优秀，主要体现在公司的管理团队文化强调内部培养新人，并且强调内部选拔优秀人才，使得公司的文化得到良好的传承百货门店经营的核心要素是位置、定位和管理能力李总认为百货门店经营的核心三要素是位置、定位和管理能力。在行业经营环境较好的情况下，同一商圈的门店，经营能力的差异所导致的经营业绩的差异较小，但在市场有效消费和需求不足的情况下，谁拥有更庞大的会员消费群体、谁的品牌生命力更持久，谁的服务能力更强，谁的市场份额就能得到提升。李总认为在目前经济增长放缓，CPI高涨的情况下，可能时尚流行百货受到的挤压更为严重，主要是由于时尚流行百货的主要目标客户群较为容易受到经济增长放缓的影响，且这部分人群的客户忠诚度相对较差所致，对价格因素也更为在意。
集团考察门店经营的主要指标集团主要从销售增长率、毛利、毛利率、费用率和净利润增长幅度来考察门店的经营业绩。王府井广州店到2009年的销售目标已经提前于2008年实现。
拜访体会-对行业趋势的理解通过对王府井门店层面的拜访以及我们最近对一些区域型百货连锁商的调研，我们认为从5月份开始出现的成熟百货门店的销售增速放缓，是由多种复杂因素引起，其一，自然灾害、奥运举办等对居民的消费在当时期有所抑制，但随后出现强烈的消费反弹；其二，二季度开始是行业淡季，本身增速就会较一季度有显著回落，但在今年CPI涨幅较高的情况下，直到地震之后才出现消费转淡的情况；其三，我们对历史数据的研究表明，CPI放缓后，居民消费有较大幅度的反弹；其四，零售行业的季节性特征，决定了行业下半年的销售较上半年的销售更旺。
因而我们认为判断行业增速放缓的主要指标应该是第四季度的消费增速，如果四季度的消费增速较一季度放缓，则表明居民消费已经受到经济增长放缓的影响。从前瞻性来看，我们认为即使在消费受到影响且企业成本处于上升趋势的情况下，我们应该优选自有物业比重较高、门店的广度和深度较大、经营管理能力经过市场证明的优质公司。
从市场因素来看，目前百货行业08年市场预测盈利的估值中枢在21倍，我们以公司销售增长10%，净利润增长20%来考虑公司的长期增长价值，我们认为行业估值水平具有较高的安全性，建议重点配置成长性确定的行业龙头公司和区域龙头公司，如王府井、广州友谊、南京中商。同时对于年内业绩不确定较大或者处于快速扩张中短期业绩不佳，但有长期投资价值的公司，逢低增持，如银座股份、百联股份、广百股份。
（具体内容请见附件）
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