| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2008年08月25日 14:48 |
作者： |
高晓春 |
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撰写时间： |
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搬迁影响主营，产品结构改善上半年，公司实现主营业务收入5.44亿元，微涨8.89％；其中钢结构业务1.17亿元，同比下降31.64％；船舶配件业务1.24亿元，增长175.83％；机械制造业务2.81亿元，增长3.28％。我们认为，去年开始、年初结束的搬迁对主营构成一定影响。上半年船舶配件业务高速增长，占主营比重提高到22.87％，如果考虑包括在钢结构中的压力容器和机械制造中的轴舵业务，公司船舶配套设备营业占比接近50％。公司的产品结构正在改善，相对钢结构船舶配件的盈利较强。上半年，主营毛利率提升0.13个百分点。
二级市场环境影响减持进度，投资收益仍是利润主要来源上半年公司实现投资收益3861.99万元，同比下降25.43％；其中分红收益63万元，交易性金融资产持有收益24.50万元，股票处置收益3774.49万元。由于二级市场环境的影响，公司上半年只减持了申达股份（20万股）、西北轴承（208万股）、龙头股份（13万股）、上海物贸（135.43万股）等年初帐面价值4589.73万元小非，实现转让收益3459.25万元，下降20.99％；新股申购收益315.24万元，下降57.92％。但上半年投资收益仍占税前利润的75.56％，是利润的主要来源，预计短期内这种情况难以改变。
主业盈利质量下降，人工费用增加上半年公司净利润同比下降24.80％在预期之中，主要是二级市场环境影响了公司小非减持进度，从而影响公司投资收益金额。
但上半年扣除投资收益因素影响，税前利润同比下降23.55％，而一季度是增长28.70％，说明主营的盈利质量也在下降。这主要是由于上半年管理费用2725.62万元、同比大幅增长41.85％；在销售费用微涨、财务费用下降的情况下，期间费率提高0.86个百分点。人工费用、上岛费用和修理费用的增加是公司管理费用提高的主要作用因素。
盈利预测与估值上半年公司完成压力容器车间和机械加工车间的搬迁，我们预计未来船舶配件业务收入占比逐渐提高，产品结构进一步改善。短期内小非减持进度仍决定业绩增速，中期末公司持有可供出售金融资产1.83亿元，其中浮动盈利1.44亿元。我们维持年初对公司股票转让收益的预测，2008～2010年分别实现每股收益0.22、0.20和0.19元。目前公司估值依旧偏高，维持中性评级。
(具体内容请见附件)
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