| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2008年08月22日 15:14 |
作者： |
黄志刚 |
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新华百货业绩势头良好，下半年有望超预期，上调盈利预测：
上半年销售收入13.9亿万元,同比增长6.63%，零售业务增速超过25%。利润总额9070万元,同比增长25.71%,归属于母公司股东的净利润6319万元,同比增长23.02%.每股收益0.51元。本次利润分配每10股送红股4股派现金红利2.00元。
销售收入增速强劲，各大门店态势良好—几大主力百货店保持了两位数增长，东方红广场增速更是达到30%以上。超市业务表现突出，销售增速达到40%。家电也维持了20%的增长。
促销力度加大和商品定位调整降低毛利率水平—竞争环境加剧，公司通过有效促销保持了销售的增长，而毛利率受到影响，下降了1.46个百分点。另外总店引入了更多国内知名强势品牌，扣点率也有所下降，影响了整体的毛利率。但随着门店定位和市场培育完成，有望实现销售和毛利率的双丰收。
期间费用大幅降低，抵消了毛利率下降的负面影响，净利润率显著提升—尽管公司上半年新增了1000万的总店装修费，费用率仍然控制较好，净利润率有望提升至4%。基于对业绩增长预期的上调，我们相应提高了奖励基金的预测至800万元。
我们调低了总店的利润预期，调高了超市和电器业务的盈利，维持其他百货门店的盈利预测。预计全年销售28亿元，每股收益0.82元。09-10年公司业绩仍将保持较快增长，营业收入分别达到32亿和36亿。EPS分别为1.05元和1.21元。
物美业绩略超预期：
上半年实现营业收入为46.4亿元，同比增长23.6%。净利润为3.27亿，扣除处置股权收益后的净利润为1.92亿元，同比增长36.7%。同店增长达到历史最好水平，毛利率提升同时费用控制处于行业最好水平，保持了区域龙头地位。
08-09年公司营业额可以达到100亿和120亿，净利润分别达到4亿和5亿。未来两年公司可能还会有一定的收购动作，预期收购对业绩会有更好的促进。
新华百货整合物美后估值可以提升：
此次收购物美商业，解决了公司市场容量小，业绩增长放缓的压力。超市在通货膨胀的环境中相对受益，业绩增长较为乐观，弥补了今年百货业务定位调整可能对业绩的影响，百货门店调整完成可能使业绩超预期。
目前超市类公司08年PE估值在33倍，百货类27倍。给予公司08年30倍PE水平合理，目前公司估值只有24倍PE。
盈利预测和投资评级：
假设新华百货增发2亿股收购物美商业，那么上调后的08-10年全面摊薄的EPS大致在0.82元和1.03元和1.22元。给予08年30倍PE，24.6元的目标价有很高的安全边际，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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