| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2008年08月20日 16:41 |
作者： |
周萌 |
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投资要点：
公司中报业绩略低于预期。公司2008年上半年实现营业收入11.98亿元，净利润4.15亿元，分别同比增长10.4%和-20.5%，每股收益0.36元，略低于我们的预期。我们对主营业务收入、净利润和每股盈利的预测分别为11.97亿、4.55亿和0.39元，差别主要在于对管理费用和养护费用的预测上。扣除去年同期财政补贴的影响，公司主业净利润实际上基本与去年持平。
二季度通行费收入恢复性增长，全年将保持平稳。1-2月份南方百年难遇的雪灾冰冻天气导致公司车流量和收入同比出现了10-15%左右的大幅下降。但是正如我们在2月1日《雪灾对路桥行业影响点评》中指出的，由于一季度本来就是货运淡季，而因雪灾挤压的客、货流在天气转好后仍会运输。公司二季度各路段通行费收入同比增幅为10-20%，增速已恢复至自然增长水平。我们预测公司全年的车流量和通行费收入约为10%-15%左右，依然保持平稳增速。
主营成本、管理费用略有增加，财务费用略降。公司上半年通行费业务的营业成本为3.12亿元，同比增长11.4%；毛利率为72%，同比下降1个百分点。
各路段中，昌九和九景高速的成本增长较快，分别为23%和34%；毛利率同比下降3和12个百分点。这主要是因为昌九07年二、三季度大修、今年同比新增折旧和养护费用有较大增长，九景高速安排了部分路段的大修养护工程、养护成本大幅增加。我们预计公司全年的通行费业务毛利率将不会低于经营控制计划中69%的目标。另外，公司管理费用也上升较快，占比超过了6%，主要是人员工资上升、新增折旧和并表范围变更造成的，全年管理费率将在6%左右。
由于可分离债的成功发行，公司上半年财务费用略有下降，并按协议向大股东累计支付收购款项15亿元，剩下的15亿元将分3年、每年5亿元支付，不会给公司经营带来较大的资金压力。
（具体内容请间附件）
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