| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2008年08月06日 10:54 |
作者： |
吕丽华 |
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业绩增长很大程度上依赖于投资收益的贡献。上半年，公司实现营业收入8.40 亿元，同比增长23.02%；净利润4938.85 万元，同比增长42.51%；每股收益0.159 元。扣除非经常性损益后的净利润4673.90 万元，同比增长32.38%，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.151 元。业绩增长主要是销售收入和营业利润增长、投资收益同比增加，以及所得税税率下降三项因素综合影响所致，尤其是投资收益同比增长15.64 倍，主要来源于证券投资收益和杭州商业银行红利。
成本上升遏制毛利增长。上半年，公司三类业务中，除广告业务毛利率增加5.50 个百分点外，商品销售业务和旅游饮服业务的毛利率各减少了0.59、0.22 个百分点，这是由于营业成本增速超过营业收入增速所致，营业成本同比分别增长24.63%、4.37%，而营业收入则分别增长23.76%、-6.06%。公司综合毛利率19.38%，同比下滑0.78 个百分点。
预期业绩持续高增长乏力。公司竞争压力较大，短期内业绩提升寄望于外延式扩张带动的可能性不大。而从现有业务的成长前景看，公司依靠内涵式增长提升业绩乏力。上半年业绩增长很大程度上是依赖非经常性损益的贡献，特别是证券投资收益的贡献。但受股市持续低迷的影响，证券投资收益存在很大的不确定性。
给予“中性”投资评级。综合公司各业务成长前景，预测公司08、09 年每股收益分别为0.32、0.37 元。若扣除非经常性损益，则08、09 年每股收益分别为0.30、0.37 元。与同行业相比，虽然估值处于低位，但我们认为，公司目前对非经常损益依赖性较强，主营业绩持续增长乏力。
（具体内容请见附件）
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