| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2008年07月31日 15:38 |
作者： |
王合绪 |
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撰写时间： |
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主要观点
集团改制以失败告一段落
徐工集团通过引进战略投资者改制的方案最终没能实现，注入资产实现整体上市利用资本市场获得融资能力和发展能力是改制失败后最好的选择。如果不是因为受凯雷收购案
的拖累，集团早就可以通过整体上市获得融资能力和快速发展能力，现在做虽然有些晚
但还是比不做强。但是主要资产实现整体上市并没有弥补公司国有股权缺乏人格化监督
和约束机制的缺陷，公司竞争力并没有根本性的提升。
增发方案对流通股东有利
徐工科技这次增发价格16.7元，增发3.4亿元，增发后总股本8.85亿元，注入资产按照全面并入摊薄计算2007年每股收益0.89元，2008年全面摊薄每股收益1.34元左右，加权每股收益0.50元左右，2009年每股收益可达1.25元左右。按照停牌日股价计算增发市盈率为12.46倍，目前工程机械上市公司08年市盈率平均为12倍左右，其中山推股份和柳工和中联重科市盈率在10倍左右，三一重工15倍左右。可见徐工科技增发市盈率基本和行业平均市盈率相近。停牌日股价低于增发价格，对流通股东有利。考虑到徐工工科注入资产后通过提升效率和控制成本可以提高产品的毛利率和净利率，我们认为公司可以支承13-15倍市盈率，对应股价17到20元。
注入资产行业地位很高，盈利能力一般
注入资产最优质部分是徐州重型机械的汽车起重机业务，该业务市场占有率55％左右，并且出口占比超过20％，毛利率估计25％左右；消防车市场排名第一位，市场占有率45％左右；混凝土泵市场占有率5％左右，近两年增长速度接近100％。随车起重机市场份额排名第一；小型装载机市场排名第二；注入资产中有很多产品做到了市场最大，但是
毛利率和净利率不高。
盈利预测和评级
定向增发注入资产摊薄后徐工科技2008、2009年每股收益为1.34元和1.74元，给予“推荐”投资评级。（具体内容请见附件）
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