| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2008年07月31日 13:54 |
作者： |
张方 |
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2008年1-6月，公司实现营业收入25.65亿元，同比下降11.44％；营业利润2.62亿元，同比下降66.76％；归属母公司净利润2.05亿元，同比下降69.16％；摊薄每股收益0.26元。
公司主营业务是铅锌产品，2007年公司铅锌产品占公司销售收入的91%，占公司利润的97%。公司中期业绩大幅下降，主要原因是：（1）今年上半年以来国内铅锌产品价格下降幅度较大，其中锌均价同比下降40%左右，导致公司产品盈利能力下降，铅锌毛利率分别减少17.22个百分点和17.75个百分点；（2）由于公司加大找矿的力度，管理费用和财务费用大幅上升，分别为1.72亿元和0.59亿元，同比增长57.8%和51.3%；（3）“煤、电、油、运”等供给紧张，价格大幅上涨，生产成本提高。
铅锌价格走势将左右公司业绩。铅锌行业在经历了06、07年辉煌之后，08年逐渐沉寂。LME期货价格在2007年达到高位后一直跌跌不休，目前已经分别跌去了60%和58%左右。供需不平衡是主要原因，供给方面，矿山、冶炼产能逐步释放。08年1-5月数据表明，供给依然强劲，国际铅锌小组预估，08年全球锌冶炼的产量将突破1230万吨，出现21万吨的过剩。下游需求也不容乐观，镀锌板产量累计增速为-2.5%，铅酸蓄电池出口下降，主要应用领域汽车、电动自行车行业增速也有所放缓。我们预计近期铅锌行业基本面将不会有大的改观。07年下半年铅锌的均价分别为23500元/吨和25000元/吨左右，而08年下半年以来，铅锌的均价为17000元/吨和16000元/吨，能否回升以及回升的幅度将在一定程度上左右公司下半年的业绩。
资源优势是公司的核心竞争力，公司拥有的会泽铅锌矿品位较高，精矿自给率一直有保障，但近年随着冶炼产能的扩张和释放，自给率有所下降。公司目前正积极寻矿，大股东云南冶金集团公司承诺将手中红河、河西地区探矿权逐步划归公司、内蒙古呼伦贝尔驰宏矿业有限公司1000平方公里有色金属资源探矿权申报工作的有序进行以及报告期内以市场“招拍挂”方式取得的4个面积合计73平方公理的探矿权，或将使公司重新建立起资源优势。
我们预计08年公司归属母公司的净利润同比下降61.8％，08年EPS0.64元，09年EPS0.73元，动态PE分别为27倍和23倍，维持“中性”的投资评级。
风险提示：1）铅锌价格波动风险；2）原材料价格上涨带来的成本压力；3）有色行业的周期性波动风险；4）探矿的不确定性风险。
（具体内容请见附件）
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