| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2008年07月22日 00:21 |
作者： |
路颖;汪盛 |
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撰写时间： |
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特别提示：根据公司公开披露的资料，截至2008年一季度，我们所在的机构海通证券持有大厦股份659万股，占总股本的2.02%。海通证券研究所与海通证券投资部设立有严格的防火墙制度。本报告的内容和观点均来自于公司公开披露的信息以及我们独立客观的分析结果。
事件。2008年7月16日，我们对大厦股份进行了走访，与公司总经理席国良先生、董事会秘书张斌先生进行了交流，我们同时还对公司产品结构新调整后的商业大厦A、B座，以及5月份黄金周后为引进CUCCI、BUBBERY等国际大牌而停业进行装修的A座一楼，进行了实地考察。
基本调研结论和投资建议。我们通过调研发现：
（1）公司百货（目前净利润主要来源）经营业务大部分升级和调整已经结束，最后一部分国际大牌的入驻（从5月份以来重新封起来装修的A座一楼）将在2008年9月份之前全部完成。升级和调整在经营结果上主要体现在客单价的提高上（2008年上半年为460元，而去年同期仅为320元），下半年随着招商和调整全面结束，百货经营的增长速度可能会有所提升；（2）汽车销售业务虽然上半年收到多重因素的负面影响，且收购新纪元之后，原来的东方汽车与新纪元汽车之间也面临整合，但从全年来看，净利润水平仍有望同比持平或略有增长（预计1000多万净利润）；（3）超市和家电零售，以及三风桥食品和餐饮业务均保持稳定增长势头；（4）公司投资的国联信托、江苏有线、江苏银行等均在筹备上市，从净资产角度对公司估值有所增厚；（5）吟春商厦的办公楼部分已经基本装修完毕，预计下半年开始招租，2007年此项业务有一定亏损，主要是没有收入但固定资产折旧部分依旧存在。2008年吟春商厦租赁业务会有一定扭亏，2009年预计会盈利；（6）市场所关心的高管激励问题，仍旧在运作之中，最终结果何时出来还存在不确定性。
我们预计2008年上半年净利润增幅在40%以上，预计EPS为0.22元。我们继续维持对公司2008-09年EPS的预测，分别为0.430元和0.613元，净利润的增幅分别为66.7%和42.6%（参见附表）。2008年的高速增长主要来自于两点：（1）
经营面积大幅增加的百货业务销售收入和净利润扩大；（2）2007年部分主力楼层装修导致可比基数比较低。2009年继续保持高速增长，一方面得益于面积扩大、品牌增加和调整后到2009年才会完全发挥效用，另一方面得益于经营效率的内生性提高。
我们在之前批发和零售贸易行业二季度投资策略报告中指出，即使在目前相对弱势的市场环境下，商业股稳定增长的发展前景仍支持2008年30倍以上的PE，也就是说，公司的安全边界仍旧在12.90元以上。由于2009年才是公司面积翻倍的百货业务正常贡献业绩的年份，而且之后公司仍能表现出有效的内生性增长和一定的外延式增长，再加上公司投资国联信托、江苏银行、江苏有线等股权均在筹备上市，可以给以2倍左右的PB进行估值，折合到每股可以增厚每股2元左右的估值，我们因此仍维持公司6个月目标价为15.33元以上，调高投资评级从“增持”到“买入”。（具体内容请见附件）
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