| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2008年05月31日 00:41 |
作者： |
王洪;姜军;邹高 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
近期我们到北京北斗星通导航技术股份有限公司进行调研，与公司高层就公司目前经营状况与未来发展战略进行了交流。
评论：
公司是国内最早从事卫星导航定位业务的专业公司之一，主营业务围绕卫星导航定位“产品+系统应用+运营服务”展开，主要包括：卫星导航定位产品、基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务业务。公司在专业卫星导航市场竞争优势明显（在国内测绘领域占有80%以上市场份额、在港口集装箱机械应用领域独占国内市场），并且是仅有的取得“北斗系统运营服务许可证”的两家公司之一。近年随着国内卫星导航应用的逐步普及，公司业绩增长较快，04年~07年营业收入的年复合增速为51%，净利润的年复合增速为92%。
1．卫星导航定位业务高端卫星导航应用，增速超过行业水平。我国卫星导航应用市场相对国外成熟市场启动较晚，国外GPS导航应用市场经过10多年的发展，行业收入年增速稳定在20%左右。2003年以来，国内卫星导航应用市场发展迅速，行业收入规模以每年25%的增速增长。国内GPS导航应用分为高端市场和低端市场。低端市场（如车载导航系统）进入壁垒低，参与企业繁多，产品同质化严重，毛利率较低。而公司产品主要面向高端的专业领域导航定位应用市场，如测绘、港口、海洋渔业等，产品毛利率较高（40%左右）。近年卫星导航定位专业市场整体收入保持30%左右的增速，行业内竞争格局未发生重大变化，公司业绩增速高于市场平均水平。
民用测绘领域一枝独秀。卫星导航定位技术给测绘行业带来了一场技术性革命，高精度GPS已成为测绘单位的基本仪器装备，并广泛应用于大地测量、资源勘查、地壳运动、地籍测量及工程测量等方面。公司卫星导航定位专业产品的主要客户有中海达、南方测绘、广州三鼎等测绘产品厂商，公司为其提供高精度GNSS板卡，作为生产测量型GPS接收机的主要部件。目前国内测绘用GNSS板卡整体市场规模在1亿元左右，1998年~2007年10年复合增长率为21%，公司生产的测绘用高精度GNSS板卡市场占有率为80%。
行业巨头NovAtel公司在中国的唯一代理商。目前，GNSS基板的核心技术还掌握在Trimble、NovAtel等国际公司手中，而GNSS基板为公司主要产品BDNAV系列板卡的原材料，公司将导航软件写入基板后再销售给下游接收机生产厂商。所以能否与掌握上游核心技术的国外公司合作对公司业务的开展至关重要。公司与NovAtel在2004年10月签订了5年的合作协议，成为NovAtel中国境内的唯一代理商。2007年，公司又与NovAtel达成共识，将于2009年签订下一个5年的合作协议。虽然2007年NovAtel公司被Hexagon公司收购，但公司与NovAtel之间的协议并不受影响。而由于公司的采购成本60%以上集中在NovAtel公司，人民币的升值对公司来说也是一个长期的利好。
2．基于位置的信息系统应用业务港口信息化业务领先。公司港口集装箱机械应用领域业务几乎占据了国内100％的市场份额，在天津、上海、宁波、深圳等地都有项目开展，尤其是天津港的港口信息化项目已经成为行业典范，采用公司的位置信息系统后，天津港集装箱装卸成本减少2%~4%，效率提高5%~10%。公司07年港口机械应用业务收入2,236万元，同比大幅增长264%。预计08年公司港口机械应用业务增速在50%左右，增长来自于天津港、上海洋山深水港GPS项目的后续工程，以及宁波港北仑第二集装箱有限公司生产过程与设备可视化管理系统建设的收入。
公司在北斗导航系统方面与部队合作，为部队开发了北斗指挥控制系统，主要功能是为部队各级指挥机关提供其下属用户定位、授时及短报文信息，并向下属用户发送命令电文，实施指挥控制。2007年公司国防相关业务收入2,091万元，收入占比为14%。需要指出的是，公司的北斗指挥系统不是单兵系统，虽然居于垄断地位，毛利率较高，但整体需求量不大，预计未来这方面业务增长较为缓慢。
3．基于位置的运营服务业务：
海洋渔业信息服务，未来的业绩增长点。公司基于位置的运营服务采用“北斗一号”系统，北斗系统同时具备定位和通信功能，可进行双向数字报文通信传输，这使公司可以为卫星导航终端用户提供定制的增值信息服务或应急通信服务。公司的位置运营服务定位于海洋渔业卫星导航应用市场，目前有将近1,000户用户，07年收入62万元。公司的海洋渔业运营服务还处于起步期，是公司的募投项目之一。但我们认为该项目潜力巨大，很有可能成为公司未来业绩的重要增长点。中国的渔船数量居世界第一，其中船长在24米以上的（为公司的目标用户）约5万艘，每年每艘渔船的运营服务费在1,000元~2,000元，按照1,500元的平均水平计算，仅运营收入就有每年7,500万元的市场容量。再加上终端、指挥控制系统，在10年的募投项目期内，有30亿元的潜在市场。项目于第三年产生营业收入，预计2009年收入1,500万元，2010年收入5,500万元。据公司计划，在项目达产后，正常运营能实现年销售收入2.1亿元。而2007年公司的总收入为1.5亿元。可见此募投项目如能如期达产，将成为公司未来业绩的重要增长点。
预计公司未来3年营业收入的复合增长率为33.9%、净利润的复合增长率为29.7%，2008~2010年EPS分别为0.54元、0.71元和0.90元，对应2008~2010年动态市盈率为51倍、39倍、21倍，维持“增持”评级。（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
