| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2008年04月25日 15:56 |
作者： |
耿焜 |
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公司2007 年各项主营业务经营状况良好，全年累计接待入山游客203 万人次，同比增长12%；其中境外游客20.56 万人次，同比增长10.83%；公司完成主营业务收入10.4 亿元，同比增长20.3%；实现净利润16,273.34 万元，同比增长13.5 %；实现每股收益0.33元，低于我们的预期0.09 元，主要是因为2007 年公司的管理费用超出预期3000 万元，投资收益低于预期2000 万元。
公司四大主营业务即客运索道、园林门票、酒店食宿、旅游服务业务收入平均增幅23%，主营业务利润率比2006 年平均上涨1.76%，公司主业强劲的增长势头体现出公司具有较强的吸引客源的能力；同时，交通环境的改善，黄金周改革对黄山旅游经营发展所起的作用也在逐渐体现。
预计2008 年公司经营将步入一个新台阶：四条索道同时提价，黄山国际大酒店改扩建完工以及黄山轩辕国际大酒店投入运营，将提升公司的营业收入，我们预计公司2008 年营业收入增幅在18%左右，但由于新开业酒店带来较高的一次性开办费用将拉低酒店的营业利润率。
公司是旅游上市公司中所得税改革的最大收益者，05-07 年平均所得税率为37%，假设公司08 年以后执行25%的所得税率，在主营业务增长的基础上我们预计08 年公司净利润增幅将超过30%。
2007 年公司通过多种方式实现了对黄山景区内所有宾馆的垄断经营，增强了公司对区酒店房价的控制力。此外，公司开始涉足房地产行业，项目区位优越，市场前景良好，未来将成为公司新的盈利增长点。假设公司实行25%的所得税率，暂不考虑房地产项目为公司带来的收益，预计2008-2010 年每股收益分别为0.43 元/0.53 元/0.66 元。鉴于公司在旅游行业上市公司中具有最好的稳健性和成长性，虽然现有股价相对处于估值高位，但我们认为公司应该享受高于行业平均水平的溢价，维持“推荐”评级。
(详细内容请见附件)
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