| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2008年04月25日 15:52 |
作者： |
李树荣;周竞竞 |
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公司07 年每股收益0.42 元，比我们预期的0.52 元低0.1 元。偏差的主要原因是1）公司四季度每股亏损0.08 元，低于预期；2）公司有效税率水平为30%，高于我们预期的18%水平。董事会通过资本公积转增股本的预案，每10股转增5股。
07 年公司主业实现盈利0.02 元，相对于06 年的-0.22 元同比减亏0.24 元。07年税前利润中4%来自于主业盈利，96%来自于汇兑收益。主业减亏主要得益于：1）07 年全年国内航空煤油价格基本与06 年持平；2)行业需求旺盛，客座率和票价水平共同上升。
08 年一季度公司每股收益0.18 元，和预期一致。其中汇兑收益每股0.31 元，主业每股亏损-0.13 元，与去年同期持平。
公司美元负债水平提高，汇兑收益敏感性提高，借款利率水平下降。07 年末公司美元净负债62.4 亿美元，比06 年末的53.8 亿美元增加了16%，折合人民币计算增长8.6%。
国内油价上调将对08 年公司主业盈利产生较大压力。目前国际和国内的航空煤油含税价价差已经超过1800 元/吨，国内航空煤油上调预期增加。国内油价上调后，公司会通过燃油附加费或提高有效票价水平转嫁部分成本压力。5 月10 日开始，国际航线国内段运价增加三倍，有助于提升公司票价水平。但由于公司客座率水平低于行业平均，通过提价转嫁成本的效果有待观察。
维持中性评级。预计08 年，09 年公司每股收益分别为1.02、0.92 元，其中汇兑收益为每股0.9，0.73 元。动态PE 为10 倍，11 倍，07 年动态PB 为4倍。经过近期大幅调整，AH 股价差缩小，维持中性评级。未来应关注的因素有：1）5 月份公司运力和量能否恢复增长；2）公司认沽权证于6月20日到期，到期前公司是否会释放利好因素。
(详细内容请见附件)
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