| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2008年04月22日 15:14 |
作者： |
李孟滔 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-04-20 |
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基本结论
公司2007年实现收入17,335百万元，同比增长74%，实现净利润717百万元，同比增长214%，对应EPS为2.224元，超过我们此前2.000元业绩预测；公司2007年分配预案为每10股转增3股；
公司2008年1季度实现收入4,709百万元，同比增长41%，实现净利润154百万元，同比增长21%，对应EPS为0.478元，低于我们此前0.600元业绩预测；由于2007年重卡行业的爆发性增长，公司各项财务指标都得到极大改善：
由于公司新产品HOWO系列车型得到市场的认可，其销量比重迅速上升（我们预计其占比由06年30-40%上升至07年60-70%左右），单车销售均价为21.34万元，较06年上升5.4%；在全年合并桥箱公司以后，公司整车业务毛利率由06年10.3%上升至12.5%，单车净利润由06年0.50万元上升至0.98万元；.. 07年底公司ROE高达35.6%，当然这很大程度与A股上市公司资产不完整、发动机等关键零部件向集团采购有关；..由于07年下半年公司按照外资企业享受免征所得税优惠，全年实际所得税率下降至22%，08年起将按照25%名义税率纳税；..公司营业周期由06年40.7天下降至33.3天，主要由于应收帐款和存货周转天数下降所致，但由于公司产能紧张、为储备货源在07年下半年存货并未大幅减少，公司经营性现金净流量未有明显增长；..公司利润全部来自于汽车主业，无任何金融性投资收益；尽管08年1季度公司销量和收入增长都超过40%，但我们对公司所承受的成本上涨压力估计不足：
08年1季度公司综合毛利率为10.76%，去年同期为13.72%，07年全年为12.38%，这是公司1季报低于预期的主要原因；..我们估算公司1季度整车销量接近2万辆，按此计算其单车成本上升约3,700元，除去钢材价格上涨因素外，生产重卡所需橡胶轮胎等化工类零部件价格上涨幅度也较大，我们对于公司毛利率下滑的幅度估计不足；..尽管公司于3月下旬上调所有重卡出厂价格，平均单车售价提高3,000-4,000元左右，但涨价后的车型将进入4月份的订单销售，因此1季度业绩并没有体现出涨价的效果；预计2季度涨价效果体现，下半年中国重汽的优势更为明显..我们预测公司08-10年EPS分别为2.701、3.200和3.505元，其中08、09年业绩下调幅度分别为13.3%和14.6%，关键假设如下：
预计2季度公司销售均价为21.74万元，上升0.4万元，以反映涨价因素。下半年销售均价为22.30万元，以反映实施国3以后的价格上升，预测公司全年销售均价为21.90万元；
按照整车成本不再继续上升的假设，预计2季度整车毛利率回升至12.40%，下半年单车毛利率平均为12.72%，预测公司全年毛利率为12.20%；
预测公司08-10年销量分别为91,082、100,125和108,135辆，同比增长25%、10%和8%；我们认为近期公司股价的下跌已经反映出其成本上升的风险，按照调整之后的EPS计算，目前公司08-10年动态PE分别为12.4、10.5和9.6倍，我们继续维持公司的“买入”建议；
(详细报告请见附件)
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