| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2008年04月14日 15:36 |
作者： |
真怡 |
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点评要点：
..公司航空制造业务的增长主要看L15高级教练机定型情况。公司领导对L15高教机的性能优势、效费比优势信心十足，对再次试飞、定型立项前景非常乐观，认为今年年底之前立项把握很大。
..我们认为公司管理层对年底前立项的把握实际是对公司L15教练机的前景充满信心，是对试飞计划和立项时间的一般估计。飞行试验一般需要的试验科目和飞行起落所需要的时间相对较长，这期间的数据分析结果以及试验各阶段很可能发生的对飞机各部分的调整情况仍具有很大的不确定性。飞机研制过程出现的不确定因素是这个行业中的一个特点，最近国内的ARJ21-700首飞的推后，国外的波音787首飞计划的3次推迟都是佐证。因此我们估计今年年底立项的时间很可能会推后，估计09年中期立项，则2010年交付。
..此次股东大会关于公司非公开发行股票方案的议案中确定的发行价格与其他多数上市公司向关联方或大股东增发的价格有90%的折价不同，为不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价，根据4月1日除权除息结果调整后为25.4元，目前二级市场价格已经低于此发行价。这进一步说明公司管理层对公司发展前景的信心并不受短期股价的影响。
..公司拟进行的增发将基本实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，与集团之间的材料供应量将大大减少，拉低公司综合毛利率的其他业务收入量将由于与集团之间的材料销售减少而降低，公司综合毛利率水平将会随着增收收购完成回升到正常水平。
..预计2010年L15产量达10架，毛利率20%左右；增发资产09年并入；调整公司08-10年的EPS为0.42、0.63、1.01元，08-10年EPS复合增长率为55%。公司近期股价调整幅度较大，考虑目前市场整体估值水平的调整情况，调整公司6-12个月目标价为35元，依然给予公司“强烈推荐”评级。
..风险因素：L15定型量产时间的不确定对公司的盈利影响较大。
（详细报告请见附件）
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