| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年04月10日 14:29 |
作者： |
梁静;董乐 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-04-07 |
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投资要点：
..公司2007年实现营业收入49.62亿元、净利润23.64亿元，行业排名第15位，每股收益1.41元。业绩较我们此前的预期低6.3%，第4季度公司的业务及管理费率达到36.4%，是业绩略低于预期的主要原因。..经纪和投资对净收入的贡献度分别达41.9%和52.7%、两者合计占比94.6%，比上年提升1.7%。投资占比虽然下降4.1%，但占比仍远超过经纪佣金，这意味着在市场波动加大的情况下公司将面临更大的经营风险。
..经纪业务市场份额有所提升，但综合佣金率略有下降。2007年实现股票基金权证交易额1.45万亿元，同比增长420%，高于市场平均的387%，市场份额由1.25%提升到1.32%，但综合佣金率由0.17%下降至0.15%。..承销子公司完成股权整合，股票承销未有进展，但债券承销实力稳步提升。2007年承销净收入0.32亿元，同比降47%。在市场公开发行157家、筹资额5500亿元的情况下，公司未能获得1单公开发行主承销，这也说明股票承销实力亟待提升。债券方面，公司首次获得央企债主承销，担任兵器债和武城投的主承销，承销额11亿元，均创出历史最好水平。..自营收益将出现波动，但自营资产配置较为稳健。2007年约实现自营投资收益22.6亿元，收益率约74%。但资产配置稳健，交易性资产中股票仅占24%，而可供出售金融资产也储备了5亿元左右的浮盈、权证创设2008年也可实现2.2亿元收益，这将在一定程度上平滑可能的业绩波动。
..创新业务突破点较少，2007年来自于资产管理、财务顾问以及基金管理的收益约2.25亿元，占比4.5%。
..上市之后的再融资是突破发展瓶颈的关键，但就目前的市场状况而言，发行时间和发行规模都有较大的不确定性。
..基于对今年市场的悲观预期，我们调低公司2008-2010年EPS至1.26元、1.48元和1.78元，增速分别为-11%、17%和21%。
..下调公司投资评级至谨慎增持，下调目标价至25元。目前的价格已经基本反映了业绩风险。
（详细报告请见附件）
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