| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2008年04月07日 15:11 |
作者： |
刘荣 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-4-2 |
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中集集团收入增长不敌毛利率下降。2007年中集集团营业收入同比增长45%，主要是集装箱、车辆业务产销量分别增长37.44%和42.61%；而由于集装箱和车辆业务毛利率下降，公司的营业利润仅增长9%。
..集装箱销售增速创三年新高，盈利水平却每况愈下。2007年公司集装箱销量210万TEU，同比增长30%，全球份额保持在54%左右。但是产能过剩导致竞争激烈，集装箱价格上涨难以消化成本上涨。我们预计2008年在美国经济衰退的影响下，全球集装箱需求量会出现回落，由于2008年上调了集装箱价格，预计毛利率会略有回升。
..车辆业务扩张符合预期，规模效应并不显著。中集集团5年前在多元化的经营战略下开始进军车辆业务，虽然规模扩张符合预期，但是对营业利润的贡献比例仍维持在12%左右，近100亿的销售规模营业利润仅3.8亿元。由于受原材料涨价、出口和出口退税政策的影响，2007年车辆业务的毛利率下降到11%，为四年来的最低水平，规模效应并未得到体现。
..能源装备制造业和海洋工程有望成为新的利润增长点。中集集团通过收购迈开了多元化发展的第二步，试图能够在能源装备和海洋工程这些朝阳行业开辟新的增长点，我们预计2008年中集集团能源装备对公司利润的贡献将大幅提高，公司综合毛利率有望走出低谷。
..维持“中性-A”的投资评级。我们预测中集集团2008、2009年的每股收益为0.95、1.28元，目前的动态市盈率为19倍和14倍。由于2008年集装箱销量可能会回落，盈利水平也很难提高，短期股价仍面临压力；长期来看，能源装备业对公司利润的贡献比例将提高，公司的综合毛利率将走出低谷。我们按照2008、2009年18倍PE来估算，中集集团的目标价值区间在19-23元。
（详细报告请见附件）
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