| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年04月03日 14:27 |
作者： |
梁静;董乐 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-4-1 |
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投资要点：
..业绩实现快速增长。2007年主营业务收入与净利润分别达15.24与7.3亿元，分别较上年增长334%和402%。实现每股收益1.32元，净资产收益率24.57%，2007年末净资本22.62亿元，为2006年的2.3倍。
..投行业务实现突破，但业务结构仍高度集中于经纪、自营。主承销业务实现零的突破，全年完成2家IPO项目、1家定向增发项目的主承销。
对净收入的贡献达2.8%，较2006年的0.2%有明显提升。但经纪与自营收入合计占比90%，盈利结构仍十分单一。
..业绩的最大变数来自于可供出售金融资产的变现。公司2007年末可供出售金融资产实现浮盈19.16亿元，到2008年1季度末约为1360亿元为2007年营业收入的1.26倍，这部分收益何时能够变现、变现的规模将直接决定公司的业绩。
..经纪业务实力单薄，创新业务尚在布局。公司营业网点规模小、分布区域过于集中使得经纪业务的发展面临瓶颈。公司已开始在资产管理、基金管理、直接投资以及期货业务等领域进行布局，财务顾问业务也已开始贡献利润，但公司仅为BBB级券商，资本规模也有限，这些都将阻碍公司创新业务的进一步发展。
..面临市场风险和竞争风险加大。长期来看，公司可能借助于资本市场的力量和积极进取的风格实现规模的快速扩张；但短期来看，其区域性中小券商的定位难以改变、业务结构单一的现状也难以扭转，这将使公司面临着更大的市场风险和竞争风险。
..调低评级至中性。在全行业经纪、投行维持10%的增长公司可供出售金融资产以今年1季度末价值计量且2008年实现其中的40%的前提下，我们预计未来三年公司EPS分别为1.69元、10.39以及12.06亿元目标价28-32元。4月1日开始的小非解禁将对股价有一定压力。
（详细报告请见附件）
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