| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2008年04月02日 14:43 |
作者： |
张春雷 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-3-31 |
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截止到2007年底，长江证券净资本为45.66亿元,比2006年末增长142%；公司全年实现营业收入49.62亿元，同比增长252％；实现归属母公司净利润23.64亿元，同比增长353.44%；全面摊薄每股收益1.41元，略高于我们此前1.35元的预测。分配预案为每10股派现5.00元（含税）。公司代理成交额的快速增加以及市场繁荣是公司07年业绩大幅增长的主要原因。公司07年代理成交额为1.52万亿元，同比增长396%，高于市场同期平均水平49个百分点。
收入结构：07年公司实现经纪业务（手续费+利息收入）、自营业务（投资收益+公允价值变动）和承销业务净收入分别为22亿元、26亿元和0.32亿元，分别同比增长354%、209%和-47%；分别占营业收入的44.44%、52.72%和0.64%，经纪和自营业务合计占比达97.16%。自营业务占比过高,导致收入不确定性较大。
经纪业务市场份额略有提升：公司07年市场份额为1.36%，较上年同期提高0.13个百分点，而从分月数据来看，07年月度份额基本稳定；部均代理成交额为299亿元，低于市场平均水平21.58个百分点，反映出公司营业部利用率较低。另外公司尚有5家营业部牌照，我们预计每增加一家营业部，将提升公司市场份额约0.027个百分点，提升EPS约0.01元。
自营业务风险增加：公司自营业务收入占营业收入的比例过半，而大盘点位下调给公司自营业务收入带来较大的不确定性。另外公司07年共创设权证5.41亿份，注销2.49亿份，实现收入约3.14亿元，预计08年仍将有3.69亿元的收入，但随着股权分置改革的接近尾声，权证创设将大幅减少，而备兑权证业务是否推出存在较大的不确定性。
投行业务不断下滑：长江证券虽设立了专门经营投行业务的子公司—长江承销保荐公司，但投行业务却不断下滑，07年仅承担了海螺水泥一家增发项目的主承销商，实现承销业务收入0.32亿元，同比下降47个百分点。
控股长江期货：全资子公司长江期货07年商品期货代理成交量为293万手，同比增长135%，市场排名提高19位，升至第73名，为长江证券贡献610万元利润，公司虽已取得中金所交易结算会员资格，但股指期货推出时间具有较大的不确定性；未来股指期货、券商直投等新业务将是公司新的利润增长点。
盈利预测及评级：我们预测公司2008-2010年净利润分别为15.40亿元、18.17亿元和19.54亿元，相应EPS分别为0.92元、1.08元和1.17元，动态PE分别为20倍、17倍和16倍，考虑到公司自营业务占比过高，收入具有较大的不确定性，给予公司“中性”投资评级。
（详细报告请见附件）
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