| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2008年03月31日 11:20 |
作者： |
邓红梅 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-03-27 |
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报告关键点：
.. 2007年初新管理层上任以来，公司无论是航线开拓、非航业务调整还是内部管理都正在发生一系列重要的变化，这有利于白云机场成为更具盈利性的机场。
..自2006年起，在流量增长推动下，公司已迈入盈利增长的“黄金期”，而07年末资产收购完成及所得税率降低将使公司盈利跃上新台阶。考虑到白云机场新一轮大规模建设的周期，预计公司盈利的快速增长至少可以持续3-5年。
报告摘要：
..未来3-5年白云机场航空流量仍将呈现快速增长。自04年8月转场后，白云机场流量增长明显高于深圳机场，这固然是由于白云机场在扩容的同时，加大了市场营销力度，但另一个重要原因就是深圳机场受制于单跑道容量所限，流量高增长难以为继。我们判断2010年深圳机场二跑道建成之前，珠三角航空流量增长更多体现在白云机场的状况不会改变。
..联邦快递亚太转运中心投入运营将成为白云机场货运业务的重要转折点。在客运业务高歌猛进的同时，白云机场过去几年货运业务的增长一直不愠不火。而08年末联邦快递亚太转运中心投入运营后，白云机场货运吞吐量将成倍增长，并将推动珠三角物流环境的改善，从而成为白云机场货运业务的重要转折点。..机场收费改革对公司影响偏正面。静态看，公司根据2007年数据测算表明，机场收费改革对公司影响为中性偏正面，具体额度在数千万元左右。动态看，由于新机场收费制度下，机场航空性收入不再单单取决于飞机本身，与客货吞吐量的实际增长也密切相关，而白云机场客货吞吐量增长明显高于起降架次增长，收费模式的这一转变将使公司未来营收能够更加真实地反映客货需求增长。
..非航业务将成为公司盈利重要增长点。07年9月以来，以候机楼部分商户重新招租为契机，公司通过引入知名连锁商户、与中免集团合作等，形成高中低端客户兼顾的多元商业模式。近期公司又与荷兰史基浦集团签订商业顾问协议，以期商业占比由目前的30-40%提高到2010年的50%左右。
..公司未来仍将面临持续的资金压力。目前白云机场集团总投资20亿的中性货站和东三西三指廊将分别于08年末及09年中期建成。公司择机收购应只是时间问题。而且2010-2013年白云机场应会面临新一轮建设高峰，这将使公司面临持续的资金压力。
..公司正处在盈利增长的黄金期，维持“增持-A”评级自2006年起，在流量增长推动下，公司已迈入盈利增长的“黄金期”，而07年末资产收购完成及所得税率降低将使公司盈利跃上新台阶。根据最新的盈利预测，按照09年25倍PE，公司未来12个月合理价值为19.25元，维持公司“增持-A”评级。
（详细报告请见附件）
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