| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2008年03月26日 14:54 |
作者： |
李劲松;王斌 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-03-17 |
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投资要点：
..我们近日于机构投资者们调研了上实医药，了解到公司通过加强对下属子公司的预算管理，产业整合等多种措施增强了盈利能力。预计公司的2007年度盈利将增长约30％。另一方面，受到商务部审批和环保等障碍，公司的中药业务资产注入将无法在一季度完成。
现有业务的增长强劲公司的主要盈利来源于医药产业和商业连锁的投资收益，2006年的数据显示约各占56％和44％。其中医药产业的利润主要来源于广东天普、常州制药以及医疗器械股份。
..广东天普销售快速增长。作为公司生物制药业务的核心，2006年盈利占公司医疗产业的21.65%。2007年广东天普加强了终端销售力度，销售收入在下半年出现了快速增长，我们预计同比增加超过30％。拥有自主知识产权的一类新药，凯力康目前已经进入了300余家医院。未来经过一段时间的市场培育，将成为公司的盈利重要来源。
..常州制药销售收入扩大和费用控制带动盈利急剧增长。常州制药公司盈利的主要支柱，2006年贡献给公司利润占医药产业比重54.13％。
公司通过预算控制制度很好的控制了费用支出。预计在销售收入同比增长约20％，净利润增幅则超过60%。未来随着抗肿瘤药物新药的推出、销售由分销转向终端推广，盈利能力有望进一步提升。
..定点药物生产带动市场拓展。常州制药是首批入选定点药物生产的十家药厂之一。虽然短期内受限于政策配套问题对销售贡献并不明显，但是增强了市场影响力，带动了市场开拓。
..医疗器械保持平稳，未来将受益于医改投入。医疗器械受限于历史原因，下属的工厂和子公司规模偏小、技术水平偏低。公司的方针是将生产基地统一搬迁到市郊进行整合，以做大做强。其主打产品是低端的必备医疗器械，包括手术床、麻醉机、手术器械等。在国家加强基层医疗体系建设背景下，将分享市场快速增长的蛋糕。特别注意的是医疗器械下属工厂的原址均为市中心的黄金地段，在搬迁改造中将带给公司不菲的收益。控股股东上实控股拟将下属的优质中药业务以定向非公开方式注入公司。
我们在去年的深度报告中预计资产注入将于今年一季度完成，但是目前受阻于商务部审批和环保审批。
..商务部批复时间尚无定论。公司自2007年9月6号完成股东大会决议公告后即将材料报送至商务部。但是须工商、税务等五个相关部门的同意回函，因此耗费时间较长。
..环保审批接近完成。医药行业亦属于14个重污染的行业之一，因此融资活动受限于环保审批。公司的下属子公司分布于多个省市，均需当地环保局的审核意见报告书，再上报至环保总局。目前环保审批也正在进行中，我们预计近期有望完成。
盈利预测：乐观估计我们预计资产注入将于今年2季度完成，以及土地转让一次性收益，07～09年EPS分别为0.39、0.63、0.91元。其中资产注入时间不定，每推迟一个季度将减少2008年的EPS约为0.08元。
（详细报告请见附件）
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