| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2008年02月29日 11:15 |
作者： |
张新峰 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-2-27 |
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事件：
公司今日公告与微软公司签署微软全球独立软件开发商合作伙伴(Glob al ISV)备忘录，双方将在产品开发与联合创新、技术支持、市场销售、渠道开拓等等多方面进行多层次化的合作。
投资要点：
“国内第一家”彰显用友龙头地位。微软全球独立软件开发商合作伙伴是微软在全球范围内级别最高的战略合作伙伴。用友成为国内第一家也是目前唯一一家微软全球独立软件开发商合作伙伴，是用友的研发实力和市场地位有密切关系，彰显用友国内软件行业龙头地位。
合作具备互惠互利的基础。微软将通过合作推销自身软件平台和产品，例如此次合作中用友的中端产品U9将帮助推动微软的正版化，低端的SaaS服务也将提供微软的CRM产品（用友的产品线中无CRM产品）等。用友将受益于微软更深层次的技术支持、培训和认证；共同的服务化战略将给予用友“客户经营”战略高起点；共同的市场开拓将有利于用友的U9等新产品的全球化。
对业绩影响有待观察。微软目前在国内已经有多家战略合作伙伴，但是这种合作更多的是出于增强微软的国内市场形象的考虑，对合作伙伴的业绩尚未出现实质的影响。据微软统计，微软每实现营收1美元，合作伙伴可实现营收6~18美元。而在中国，这一数字只有2~3美元。此次微软和用友更深层次的合作，对用友的实力和业绩促进作用仍有待观察。
08年公司的看点是“新”。公司未来的发展围绕战略发展管理软件业务和战略培植移动商务业务两条主线进行。发展战略在06年“效益化经营、精细化管理”集中提高利润水平的基础上，将在08年力争主营收入的突破增长。未来公司的商业模式将由产品经营逐步转向客户经营过渡，同时将加大核心业务的投入力度，并通过并购扩张实现快速增长。公司的看点在于其08年“新”意盎然。
新”分类。公司对管理软件的客户进行分类经营，从高端到入门级用户采用专业服务、解决方案、产品经营和SaaS四种服务形态。
“新”的商业模式。公司的商业模式逐渐从产品经营向客户经营过渡。相对于产品经营模式的一次性项目和“被动”地提供服务，客户经营模式“主动”地为客户提供服务，盈利具有持续性，能够更“新”产品。公司将在08年推出系列新产品，包括U9 1.0版、U871V1、NC V5.02将在08年1月份推出，用友通1.0版将在08年下半年推出，将对公司08年，特别是09年后的业绩增长产生积极作用。
“新”业务。移动商务业务分为移动电子商务(M-C)和企业移动管理(M-B)。M-C业务定位为BtoC和BtoBtoC，业务重点为移动商街；M-B业务定位为BtoB和BtoBtoE，业务重点为Umail和M-ERP。
目前该业务开展情况良好，盈利模式仍在探索和丰富。移动商务业务计划在第三年达到盈亏平衡。
“新”收购。公司未来的购并主要围绕三个方向：一是行业纵深应用的专业能力和产品能力构建；二是领域应用和技术能力的构建和增强；三是区域市场聚集度和渗透度的提升。公司1月初以1450万元收购上海两家房地产行业软件公司部分资产，拉开了公司08年收购的序幕，我们预期公司今年还会有更多新的收购浮出水面。
预测公司07-09年摊薄后的EPS分别为1.18元、1.67元和2.15元。
考虑到公司的龙头地位和良好的发展前景，剔除投资收益影响后，给予公司08年40-45倍市盈率，则公司未来6个月目标价格为66.96~75.33元。给予“推荐”评级。
公司的投资风险在于新产品不能按期上市或不被市场认同的风险、购并目标和进度的不确定性、新业务达不到预期的风险。
（详细报告请见附件）
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