| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2008年02月29日 10:53 |
作者： |
张龙 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-02-28 |
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报告摘要：
..公布2007年年报：实现营业收入66.49亿元，同比增长7.02%；净利润5.52亿元，同比增长24.76%，基本每股收益0.6322元（按现有股本完全摊薄后则为0.524元），略低于市场预期。分配预案：每10股派发红利1.16元(含税)。
..净利润增长幅度较大的主要原因是靖远三期的全面投产，2006年增发收购的三个项目在本年全年贡献利润，以及2007年收购的小三峡公司大峡电站20%的股权和厦门嵩屿电厂一期9.4%的股权在07年产生效益。
..业绩低于市场预期的主要原因是受到煤价上涨的影响，公司下半年业绩远低于上半年业绩：公司控股火电厂07年标煤单价432.87元/吨，比2006年增加36.92元/吨，涨幅9.3%，与全国水平相当。但上半年标煤单价仅为408,43元/吨，下半年约为446元/吨，较上半年上涨9.2%。从旗下电厂的表现来看：曲靖电厂由于云南煤炭供应紧张导致发电量减少和煤价飙升，下半年亏损达到12550万元，极大拖累了业绩；广西北海和厦门华夏由于煤价上涨较多，下半年业绩明显下滑。公司08年煤价的压力加大，预计全年涨幅超过15%，高于全国平均水平。由于公司07和08年投产项目不足（乌金峡水电站和华润三期预计在09年开始投产），无法依靠外延式扩张来抵御煤价的上涨，因此公司08年业绩下滑成为意料之事。
..作为国家开发投资公司电力业务的核心公司，大股东会不断将优质资产注入上市公司，托管电厂将是公司主要的可选目标。目前公司托管项目的权益容量为344万千瓦，高于公司目前305万千瓦的权益容量，资产注入空间广阔，但预计其时间可能有所推后。
..假设08年下半年进行煤电联动，电价上调2%，同时不考虑资产注入，我们预计公司08年EPS为0.46元，下滑13%；09年受到煤电联动翘尾因素和新机投产的影响，预计EPS可达到0.60元。如果考虑到08年的资产注入，EPS将在此基础上有10～20%的上升。
..由于公司08年业绩压力极大，我们将公司的评级由“买入-A”下调为“增持-A”，目标价位18元。
（详细报告请见附件）
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