| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2008年02月26日 14:44 |
作者： |
刘军 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-02-20 |
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报告关键点：
非公开增发注入新奥集团二甲醚资产..承诺后续资产注入，醇醚替代能源巨头隐隐显现..首次给予“买入－A”评级，六个月目标价25元报告摘要：
非公开增发注入新奥集团二甲醚资产，悄然转型：公司2008年1月24日发布公告，计划向实际控制人新奥控股非公开增发不超过8000万股，收购新奥控股二甲醚资产，公司将从生物化工领域转向煤基醇醚替代能源。
张家港和蚌埠的二甲醚业务盈利可观：张家港一期20万吨产能已经建成，目前已经达到110％的负荷生产，计划到2010年扩能到100万吨。目前蚌埠拥有2万吨产能，实际产能约2.5万吨，规划扩建产能30万吨，2008年底将建成10万吨，届时蚌埠拥有产能12.5万吨。张家港二甲醚项目的原料甲醇由全球最大的甲醇供应商Methanex供应，价格较市场价格低500元／吨，并享受三免两减半的税收优惠。因此，盈利能力远强于同类企业。
承诺后续资产注入，醇醚替代能源巨头隐隐显：由于新奥集团正在建设一系列的甲醇和二甲醚装置，如内蒙古的鄂尔多斯建设年产60万吨甲醇／40万吨二甲醚项目；山东滕州的36万吨甲醇项目。另外，新奥集团正在汕头、福州、惠州、洛阳等地建设的二甲醚项目将于2008～2009年陆续投产，从而构成潜在的同业竞争。因此，新奥集团承诺，在以上二甲醚项目建成后，将此类资产全部注入威远生化。如果后续资产注入，公司将成为国内最大的醇醚替代能源供应商。..从煤制甲醇到物流、管网的一体化优势：如果公司承诺的后续资产持续注入，公司将形成从煤制甲醇到二甲醚的一体化产业链，抗风险能力显著强于外购甲醇的二甲醚企业。二甲醚的物流和销售可以完全依托新奥能源供应链有限公司，充分发挥专业化的优势。新奥燃气(2688.HK)拥有的城市管网，将确保公司新扩建的二甲醚产能的释放。因此，公司具有其他竞争对手所不具备的一体化优势。
首次给予“买入－A”评级，六个月目标价25元：资产注入后考虑到摊薄因素，我们安信证券预计2008年公司的每股收益将大幅增长到0.40元，2009年如果不考虑其他产能注入，09年能够实现每股收益0.52元。2009年如果后续资产注入实现，我们预计2009年EPS为1.07元。醇醚替代能源符合国家清洁能源的发展战略，发展前景广阔，我们首次给予公司“买入－A”评级。
（详细报告请见附件）
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