| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年02月22日 15:07 |
作者： |
孙建平 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2008-02-20 |
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投资要点：
07年业绩表现超预期。全年主营收入7.6个亿，因工程机械业务彻底剥离而同比下降68%；实现净利润1.37亿元，同比大增115%，折合基本EPS为0.36元。07年年报无送配。
07年净利润同比大增的原因在于盈利能力低下的工程机械剥离，盈利能力强的商贸物流地产成为主要利润来源。毛利率提高了40个点。而业绩超预期的原因在于长春和郑州两个项目盈利能力高出了我们的预计。
通过大股东持续注入资产，公司目前拥有546万平米项目储备，产品涵盖住宅和商贸地产，遍布广州、武汉、郑州和长春等一二三线城市，为二线地产龙头之一。
公司住宅项目盈利能力很强，商贸地产盈利能力较好，抗风险能力突出。
预计从08年开始大股东持续注入资产将反应到业绩高速增长上。
未结算预售房款占07年主营收入1/3，表现尚可；银行贷款和总负债上升很快，加上08年开发加速，存在一定的资金压力。
公司未来业绩高增长的主要来源是盈利能力非常强的广州番禺和增城住宅项目、武汉西汉正街商贸地产项目。原因在于：项目地价成本低；项目所在区域成熟，销售前景很好；项目开发销售节奏加快。
预计08年有望因政府回购天津华运土地而获得1.12元EPS的一次性收益，但华运公司又通过挂牌获得该项目，所以对业绩并无本质影响。
大股东已公开承诺将注入天津森岛项目和沈阳商贸地产项目。
根据商贸地产最新盈利能力好和广州住宅项目盈利能力的良好预期，调高08-09年净利润分别8和10个点，达到约6.5和10个亿，两年平均增长213%，按非公开发行后约5.3亿股计算EPS为1.22元和1.9元。..公司未来高成长趋势越来越清晰，大股东持续资产注入预期（公开承诺）
明确，同时产品和地域多元化基础较好，维持前次6个月目标价31.53元，对应08-09年PE为25.8倍和16.6倍，为合理估值水平，维持增持。
（详细报告请见附件）
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