| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2007年12月12日 13:50 |
作者： |
毛峥嵘;苏慧 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-12-11 |
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报告关键点：
优越的自然禀赋和地理位置使黄山具备景点的先天优势；..整合景区酒店优质资源，治理持续改善，谋求长期发展动力；
07-09年的EPS分别为0.41元、0.64元和0.79元，维持“买入-A”评级。
报告摘要：
优越的自然禀赋和地理位置使黄山具备景点的先天优势：黄山作为中国唯一一个集世界自然和文化双遗产、世界地址公园三项殊荣于一体的景区，稀缺的自然资源禀赋、临近经济较发达之长三角地区优越的地理位置以及不断改善的进入条件成为推动进山游客稳步增长的有力保证。
成立酒店管理公司，提升酒店管理水平：公司在发布3季报的同时发布公告，拟成立黄山旅游莲花酒店管理有限公司，随着公司在景区内外所属酒店规模的不断扩大，成立酒店管理公司将有助于提升酒店管理水平，适应市场发展的需要。
介入旅游地产开发，整合景区酒店优质资源：公司公告，以自筹资金5000万元取得屯溪黄口旅游度假开发区187亩土地使用权，公司将建设五星级豪华酒店、会所（高档度假酒店）和高档商住房及商业楼，这应是一个综合性的旅游地产开发项目，我们认认为，在黄山外部交通环境不断改善、休闲度假旅游环境日趋成熟的背景下，此项目发展前景看好；此外，公司同时宣布了投资改造景区内天海四合院和承包经营天海招待所的计划，前者将改造成四星级酒店，后者将主要针对中低端游客，由于地处天海景区，地理位置十分优越，完成改造提升档次后，在公司的统一经营下，有望取得良好的投资回报。
公司治理持续改善，谋求长期发展动力：从长期来看，无论景区品质如何优秀，始终存在一个发展的“天花板”，在近期推出的以各类指标增长率作为主要评价依据的激励措施下，使得管委会与公司之间的利益趋于一致，相互关系也较为容易协调，最终将促进高管层积极寻找新的利润增长点，在资源整合、管理效率提升、前瞻性战略规划的框架下谋求长期增长动力；
节假日和带薪假期制度改革以及2010年上海世博会有利于黄山景区发展：2008年中国节假日、带薪假期制度改革和2010年上海世博会将对黄山作为旅游目的地的发展产生积极影响，游客人数及滞留时间应在现有基础上进一步有所提升，门票、索道等景区经营基础性业务稳步增长
盈利预测及投资建议：我们小幅上调了公司2007~2008年盈利预测，每股收益分别为0.41元、0.64元和0.79元，08年动态市盈率不足40倍，处于旅游景区类上市公司的低端，据此，我们维持对公司“买入-A”的投资评级，给予9个月38.3元的目标价。
（详细报告请见附件）
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