| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2007年11月28日 13:47 |
作者： |
恽敏;殷鸣 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-11-27 |
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维持“增持”评级，12个月目标价100元：
预计公司在07年、08年和09年每股收益将达到1.40元、1.97元和2.48元，同比分别增长91%，47%和33%。公司产品进口替代进程加速，产品日益获得重要客户认可，因此拿单能力日益增强。考虑行业和公司的成长性，按08年50倍PE估值为100元，给予“增持”评级。
拿单能力提升保障未来盈利，国产ATM龙头地位日益巩固：
今日公司公告获得中行约1.24亿ATM设备购销合同，包括设备、软件以及3年的后续保修服务。合同约定将分两批，分别在15个自然日和30个自然日内运抵银行，因此该合同销售收入在2007年确认可能性很大。预测07年销售收入较去年同期增长91%，达到7.7亿元。
拿单能力增强主要体现在：
（1）重要银行订单的突破。主要指中行订单在07年的大突破：2007年8月16日获得1.26亿元订单，加上此次合同的1.24亿元，中行订单突破2.5亿。而去年同期公司对中行仅有8493万元交易，其中没有整机仅为ATM材料和配件。这与ATM销售需要经过客户逐步认证，进而发挥在位优势巩固销售地位的特征有关。
（2）农行等原有重要客户订单的维持。2007年10月26日公司与农行签订1.88亿订单，随着四季度中标的逐步落实，我们预计农行订单将继续维持增长。（06年农行是公司最大客户，销售收入占比41%。
考虑去年农行跨年度单和今年新签订单部分结算，来自农行产品收入仍将是公司重要部分）。其他银行如光大银行等在3Q07已经较去年同期有高达200%以上的增幅，由于部分订单较小可能不需要公告，但是总体销售增长趋势还是可以预期的。
（3）出口销售呈加速增长趋势。出口销售将成为公司未来盈利增长的重要引擎之一。预计07E-09E，国外ATM销售收入年均复合增长率高达66%，出口收入所占公司总收入比重从04年13%稳步提升至06年19%的水平，09E出口收入占比将超过30%。出口退税、明显的价格比较优势等也将能有效消化汇率等因素影响，成为未来业绩增长的另一个重要推动力。
风险分析：
订单的波动对业绩波动影响明显。公司主要面对银行、地铁、高铁等大型客户，单一客户采购计划的变动将可能引起公司收入和利润的波动。
（详细报告请见附件）
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