| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2007年11月15日 14:22 |
作者： |
姚伟;王威 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-11-14 |
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2007年1-9月，公司实现营业收入48.8亿元，同比增长101%。营收增长主要来自于外延扩张，即06年四季度并表的三个新收购项目。
另外靖远三期两台新投产机组也基本全年贡献利润。
公司1-9月实现净利润4.35亿元，同比增长53%。每股收益0.526元，全面摊薄后每股收益约0. 41元，略超预期。
公司凭借在电源结构、机组性能、燃料成本控制等方面的优势，维持了远超行业平均值的毛利率。公司第三季度单季度毛利率24.5%，较06年同期数据下降约4个百分点，主要原因应归结于曲靖及北部湾电厂发电量的下降。尽管如此，07年1-9月，公司毛利率仍然维持在26.2%的较高水平之上，在具有央企背景的大型发电公司中，仅低于大唐发电低约2个百分点。而整个电力板块1-9月加权平均毛利率仅为19.8%。
08年业绩增长点在于配股项目全年贡献利润。公司配股项目将于2008年全年并表，预计可带来4000-5000万元的净利润提升。
电力业务是国家开发投资公司的主要利润来源，中长期来看，国投电力的资产注入空间及对业绩的提升空间在电力板块内当属前列，应持续关注大股东国家开发投资公司的资产注入进度。
公司发电业务整体燃料成本压力较轻，未来煤电联动的幅度和敏感度不会超出行业平均水平，另08年后公司较低税率在税制改革中将逐步有所提高。
我们预计公司07、08年每股收益分别为0.61和0.66元，对应动态市盈率为25.2和23.7，较行业平均仍有一定折价，维持对公司“谨慎增持”的评级。
（详细报告请见附件）
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