| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2007年11月07日 15:25 |
作者： |
刘晓冬 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-11-06 |
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公司是增值税专用发票防伪税控系统的独家提供商，控股股东为航天科工集团。公司控股的子公司共有37家，各地的服务站细分到区、县级，销售网络十分庞大。
随着防伪税控系统对一般纳税人用户的推行完毕，目前公司收入的增长主要来源于非税控业务的增长，但税控业务毛利占总毛利的比重仍保持在70%以上。
防伪税控系统在短期内无法被其它产品代替，公司在防伪税控领域的垄断地位会在较长的时期内保持。防伪税控系统未来的增长点主要来自两方面：一方面是一般纳税人数量以每年35万户的速度自然增长；另一方面是由于一般纳税人认定标准的降低是一个长期持续的过程，现有的1,000万户小规模纳税人就是防伪税控系统的潜在客户。通过敏感性分析，我们认为每增加10万户一般纳税人，就会给公司带来5.4亿元的收入，为公司的每股收益增厚0.23元。
各地国税局的税控收款机招标工作已经陆续展开，公司已经成功入围北京、上海、大连等地。目前国税税控收款机的主要用于小规模纳税人企业开具增值税普通发票，潜在的市场规模达到200亿元，预计全国的招标结束后，公司将占有10%以上的市场份额。另外，地税局的税控收款机招标工作尚未开始，地税税控收款机的主要用于中小企业、餐饮服务业和个体工商户开具营业税发票，潜在的市场规模可以达到300亿元，是公司未来收入增长的又一个爆发点。
公司的非税控业务主要包括计算机分销业务、IC卡业务、“金盾”工程业务、数字媒体业务等。其中计算机分销业务将随着防伪税控系统客户数量的增加而平稳增长；“金盾”工程业务也将随着承接项目增加，收入增速保持稳定；涿州产业基地的建成和新生产线的引进将使IC卡业务出现爆发性增长；数字媒体业务也将随着产业化进程的加速增长较快。
公司正在加快收购资产的步伐，被收购的对象将主要来自掌握核心技术的企业或上游行业的企业，以整合产业链。
预测公司07年和08年的净利润分别为44,956和56,316万元，每股收益分别是1.46元和1.83元，以38倍的动态PE按照08年的EPS进行估值，目标价为70元，维持“买入”的投资评级。
（详细报告请见附件）
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