| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2007年11月05日 13:41 |
作者： |
关海燕 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-11-02
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我们认为未来几年全球电信设备市场这个“蛋糕”的规模将平稳增长（个位数增长）。新兴市场（亚太、拉美和非洲）大约占了全球电信CAPEX 40%左右的份额，而且有不断增长的趋势。毋庸置疑，中兴的成本优势仍然是抢夺新兴市场份额的利器。公司提出08年100亿美元签单额的规划，按照08年全球设备收入不增长谨慎计算，大概占全球电信设备销售的2.2%左右。中兴新兴市场销售（06年）仅占了全球新兴市场2%，我们认为其海外销售的长期增长趋势是清晰和值得期待的。
一般认为手机毛利率相对较系统设备低，同时被认为是“技术含量相对低”的产品。我们分析了Nokia的手机销售情况发现，该类产品对公司的绩效贡献恰好是源于其良好的规模效应和低的费用率。手机产品虽然已经成为一种快速消费品，其产品生命周期也越来越短，中兴在手机方面的战略是“国际化，手机定制和运营商捆绑销售是主流”。公司在手机产品方面的优势是作为综合设备厂商，具有整个研发及产业链的快速反应能力，能够满足运营商的特殊定制要求。该类产品的贡献会逐步加大。
中兴通讯是一个产品线比较长的制造商，市场对不同种类的通信设备制造商其实具有不同的估值逻辑，按照Sum-of-the-Parts估值方法，其合理价值约72元/股，给与“增持”评级。
（详细报告请见附件）
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