| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2007年11月01日 11:02 |
作者： |
刘月平 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-10-29 |
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投资要点：
黄山景区资源禀赋优异，并且背靠经济最为发达的长三角地区，景区的地缘优势极佳。正是由于优质景区的不可复制性，构成了黄山旅游的核心竞争力，成为当之无愧的景区龙头公司。
5大因素促进公司业务发展：交通条件改善使得进山人流量稳定增长；索道运能瓶颈突破，运力提升；经营酒店规模扩大；索道票价提价已经进入程序，景区门票涨价预计在2009年；山上酒店由于垄断定价预期房价看涨。
公司经营业绩持续增长，来源于：（1）受益于完整的产业链，公司规模效应明显；（2）管理水平的提升提高了酒店和索道毛利率，公司总毛利率稳步增长；（3）管理体制改革和公司治理结构机制的理顺降低了公司管理费用，若实施激励制度，管理费用有进一步下降的趋势。
影响公司净利润增长的非经营性因素有：投资收益受益于减值准备冲回；所得税率将自2008年起开始降低。
黄山旅游不仅仅属于收益稳定的公司，公司的成长性开始显现。公司各项业务正处于量价齐升的变化过程中，长期增长趋势明显。考虑到公司的长期竞争优势，我们给与推荐的投资评级。
（详细报告请见附件）
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