| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月29日 14:55 |
作者： |
贺平鸽 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-10-26 |
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前3季净利润增长102％，制药业务净利润占比120％前3季度实现收入2.08亿元；实现净利润2321万元，同比增长102％。每股收益0.11元，扣除非经常性损益后EPS 0.13；每股经营性净现金流0.01元；净资产收益率6%。
由于公司的主业结构已发生变化，合并报表数据无可比性。利润增长主要来自制药业，前3季度制药业占主营收入98％、净利润的120％。
第3季度由于制药业务广告费用增加、房地产和酒店物业亏损，业绩低于预期。
但第4季度制药业务将迎来销售旺季，而房地产业务年终汇总结算后盈利将持平，因此并不影响我们此前对全年的业绩预测。
制药业务逐季快速增长06年制药业务销售收入2.04亿元，净利润3218万元。07年前3季度：制药业务收入约2.1亿元，已超过去年全年收入；净利润估计约2800万元。
其中第3季度单季：销售额约8500万元，相比前2个季度呈现出逐季快速上升态势；但该季营销力度显著加大，广告费增加1000多万元使营销费用几乎是前两季的总和，此外营业外支出（捐赠药品）增加500万元；最终使该季净利润仅体现约600万元左右，远低于2季度。
第4季度：是主导产品血栓通粉针的销售旺季，预计将拉动4季度取得约1.2亿元收入，全年制药业务收入能够达到3.24亿元的预测值。另由于2季度以来营销市场打开新增销售区域增加该品供不应求，4季度起公司进行外部委托生产的量已大幅增长，因此第4季度也存在收入超预期的可能性；销售费用在第3季度集中体现后，第4季度预计费用增速远低于收入增速，利润有望大幅体现。
房地产业务全年将持平，08年开始贡献收益房地产业务体现于母公司报表。07年主要是消化本地存量资产。升龙湾项目将在年底结算，但该项目属于旧城改造项目，当地政府已承诺新股东不承担该项目亏损。前3季度预收房地产销售款2.7亿元，同比增长62％，但前3季表收入仅体现380万元，房地产业务的季节性亏损拉低了整体业绩。预计全年地产业务盈利持平，08年开始贡献收益，未来对制药业的发展将形成有力支持。
维持“推荐”评级维持对07～09年EPS约0.37、0.89、1.21元的预测。虽然公司的业绩还有待未来几个季度的进一步验证，但我们认为公司产品优秀，业绩拐点清晰，新的民营大股东有望借助新的资源和优势，充分发掘公司原有潜力。维持“推荐”评级。
风险因素血栓通等药品产能严重不足，若新基地不能如期投产，将对经营预期造成影响。
（详细报告请见附件）
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