| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2007年10月29日 14:15 |
作者： |
李太勇 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007 年10 月26 日 |
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国际业收入增长超预期，毛利率与期间费用率下降。
前3季度国际业务收入同比增长106%，收入占比达到54.6%，高于市场普遍预期。国内业务收入同比增长9.3%，单季度同比下滑20%。
毛利率同比下滑2个百分点，但规模经济效应和TD研发费用资本化致期间费用率同时下降，净利同比增长47%，基本与市场预期一致。
上调全年营业收入规模，略微下调毛利率和净利润。
因国际业务收入增长超出预期，我们上调了全年的营业收入规模在13%左右，同时根据前3季度的情况下调整体毛利率水平0.43个百分点，全年净利润下调2.8%。
行业趋势逐渐清晰，中兴未来几年将保持持续增长虽然国内电信业仍面临政策不确定，但趋势逐渐清晰，运营商全业务经营、促进行业有效竞争、支持TD发展等是基本方向。中兴在TD设备方面领先、GSM和CDMA等国内市占率上升不容置疑。国际业务进入收获期，国际业务预计仍将保持快速增长。因此整体来看，未来几年中兴的业绩仍将会保持持续增长。
股权激励条件锁定最低收益水平，相对估值偏低。
根据股权激励方案的年度10%的净资产收益率的要求，最低保障每股收益为1.23元左右。中兴通讯作为科技股的代表，行业与公司相对估值水平都偏低，同时基于增长前景，我们维持买入的评级。
（详细报告请见附件）
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