| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2007年10月25日 16:24 |
作者： |
方焱 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-10-25 |
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成本控制得力，前3季度净利润同比增长149%2007年1-9月份，公司实现营业收入7.67亿元、营业利润1.61亿元、净利润1.13亿元，分别同比增长27.66%、145％和149%；实现每股收益0.24元。公司同时披露，预计07年净利润同比增长150%—200%。公司业绩增长的主要原因是，房地产项目竣工交付面积比上年同期有较大增长，销售价格也稳步上升。利润增长大幅高于收入的增长，主要是由于公司在销售规模扩大的同时，成本控制得当，前三季营业成本同比仅增长8%。
主要财务指标保持稳定1-3季度，公司资产负债率为76%，06年以来这一指标一直保持在76-78%，比较稳定；三项费用平缓增长，占收入比为4.8%，远低于行业平均水平；公司应收款项4298千万，与去年同期基本持平。
项目开发销售情况良好，未来仍将继续“跨越式”增长公司的4个项目天润城、天华硅谷、威尼斯水城和浦东大厦，均位于南京市浦口区。天润城是南京目前最大、全国前列的商品住宅项目之一，其土地储备能维持5年以上开发需要；去年注入的“天华硅谷”07年顺利开工，本次拟注入的威尼斯水城一期60万平米已基本销售完，今年具备交房的条件，目前在进行二期60万平米的建设，三期将于2008年动工、2010年竣工。因此，公司未来几年结算房源非常充足；公司深耕当地市场所积累的资源优势也将进一步得到体现。在未来结算面积增加、房价上涨和成本优势维持的预期下，公司的盈利前景将继续提升，预计未来3年净利润复合增长将超过100%，继续“跨越式”增长。
立足南京，加大异地拓展力度9月初，公司2.11亿元在无锡取得约7.9万平方米的项目用地，此举是公司开拓南京以外市场的又一举措。公司提出在5年内实现年开发建筑面积达到250-300万平方米，年销售收入达到120-150亿元的发展目标，为此，除立足开发“天润城”、“天华硅谷”等项目外，还将通过不断置入大股东所拥有的优质地产项目扩大开发规模，并积极向南京以外城市拓展。目前公司已先后在吉林、长春、北京设立全资子公司，异地开发将成为未来公司快速发展的重要一环。
增发后土地储备建筑面积将达到1400万平米，未来仍有资产注入预期公司拟定向增发3.8-4.2亿股注入大股东优质地产项目，目前相关事项正在顺利进行之中。本次注入威尼斯水城和浦东大厦项目后，公司土地储备建筑面积将达到1400万平米。目前集团麾下子公司中从事房地产业务、但尚未置入苏宁环球的公司还有华宁房地产、苏宁房地产、佛手湖公司和绿尔得天，公司作为集团房地产业务的主要载体，将会得到集团不断扶持，预计未来集团仍将进一步向公司注入资产。
维持“推荐”的投资评级，目标价45元—53元公司项目土地储备充足，在区域市场竞争优势明显；大股东实力雄厚，未来仍有注入地产资源的预期。我们看好公司未来的发展前景，按增发后股本测算，预计07-09年EPS分别为0.65元（51.8xPE）、1.51元（24xPE）和2.85（12.7xPE）
元，我们认为给予其08年30-35倍PE是可以接受的，则对应的价格是45元—
53元，维持对公司“推荐”的投资评级。
（详细报告请见附件）
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