| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2007年10月24日 13:46 |
作者： |
周海晨 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
2007-10-23 |
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投资要点：
季报业绩略低于预期。2007年1-9月公司实现营业收入45.06亿元，同比增长48.64％；净利润3.81亿元，同比增长28.25％，每股收益0.695元，略低于我们的预期。其中单季度完成收入15.54亿，同比增长38.69%，净利润1.16亿元，同比增长约8.92%。
多因素造成毛利率出现下滑。8#美废经历了年初的回落后，近期的反弹使价格又接近历史高位（从5月初的177美元/吨升至9月底的约200美元/吨），原材料的持续上涨给公司带来了较大的成本压力。而公司的提价效果却未能在报表中反映。公司新闻纸的毛利率由中报的21.9%下滑至三季报20.2%。此外，公司的新闻纸转产文化纸试车以及为完成总排污指标的文化纸机搬迁，都影响了纸机的开工率，对正常生产造成影响。毛利率的下滑成为业绩增速放缓的主要原因（按照追溯调整后的报表，公司综合毛利率从06年三季度的26.5%下降至07年三季度的21.7%，而07年中报为22.5%）。
新闻纸产能仍过剩，出口及行业整合值得关注。如我们此前报告指出，我国新闻纸行业供过于求的问题在较长时间内仍将存在，这也是我们认为该子行业景气度向好慢于文化纸及白卡纸的主要原因。新闻纸子行业的好转一方面需依靠出口消化过剩产能，另一方面来自于行业整合提速后，龙头公司的议价能力提升。
维持“增持”。我们略调低07-09年的EPS至0.99、1.40和1.76元，尽管业绩低于市场预期会给公司股价带来短期压力，但看好公司未来进军上游及行业整合的能力，维持“增持”。
风险因素：新闻纸行业竞争加剧和美废价格持续上涨。
（详细报告请见附件）
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